危机8月收益16.68%:逆流前行,策略决胜德圣基金研究中心 FOF基金经理 江赛春

  • 财智德圣FOF1号8月月度报告

危机8月收益16.68%:逆流前行,策略决胜

   尊敬的基金持有人您好!

   这是财智德圣经典FOF1号成立以来运作首月的管理人报告。德圣FOF在7月股市的危机时期发起,我们十分感谢持有人在危机时刻对我们的信任。我们充分理解持有人对市场投资风险的恐惧,把风险控制作为产品的生命。在股市继续出现意外大动荡的8月,我们取得了一份还不错的成绩单。这只是个开始,我们很清楚只是走出了一小步,在动荡的市场中穿越牛熊是一件长期而艰巨的工作。我们始终会以对待自己钱包的心态谨慎对待客户的每一分钱投资,希望能做到稳定中的长期增长,与您共勉。

   首月报告我们会较为详细地解释我们的投资哲学和思考逻辑,敬请持有人参考。

   【危机8月,FOF收益16.68%】

   财智德圣经典FOF1号基金成立于8月5日。这一月里股市经历了6月股灾之后第二次惊心动魄的连续大跌,投资者再度如同惊弓之鸟。这对于每一个参与二级市场的投资者而言都是极为严峻的考验。

   从产品设计开始,我们就认为,FOF产品的核心价值之一,就是帮助投资者进行战略配置,核心在于规避市场的重大风险,这是我们努力的目标。在8月“小涨-暴跌-暴力反弹”的股市大动荡中,我们初步交出了一份还算可以的答卷。截至8月30日(每周五为基金估值日),在同期上证指数下跌13.95%的不利市场环境下,FOF产品本月收益率达到16.68%,8月30日单位净值为1.1668元。且基金净值在市场涨跌的转换中保持了持续增长,月内最大净值回撤仅为0.81%。(因托管券商发布净值较为滞后,且可能存在估值方法的差异,因此最终发布净值可能存在小的偏差,特此说明)

图:财智德圣经典FOF1号2015年8月净值表现

【大跌中收益怎么来的】

   本基金只投资于公募基金,不涉及任何衍生品交易,也不使用任何杠杆。在大跌中能够获得几乎没有回撤的正收益,核心离不开对市场的正确判断。在6月中~7月中的股灾中,我们对市场的判断基本准确,FOF模拟组合在股灾中净值回撤小于8%。8月初首只FOF产品成立后,我们努力进一步提高风险控制能力。在投资环境并不理想的8月获得了比较不错的正收益,这与准确的策略判断与严格地执行纪律有直接关系。

   比较幸运的是,虽然没有预料到二次探底的暴跌如此惨烈,但8月以来的市场演变方向基本没有超出我们的判断。在8月初FOF基金成立时我们认为建立多头仓位的安全边际不足,并明确判断市场将会二次探底,因此在股市的慢涨中一直耐心等待时机,逐步建立安全仓位。在股市大幅下挫时果断采取危机型策略,通过分级A类基金的滚动套利获取了不错的累计收益。

   在8月26日央行双降反弹未果,全市场危机意识弥漫之时,我们反而认为应该开始观察过度悲观后的机会。我们观察到美股大涨,全球股市危机蔓延链条有望遏止后(我们认为这是促使A股开启危机模式的一个重要源头),开始在震荡中低位建仓ETF基金,幸运地赶上了月底的V型大反弹。同时重仓参与分级A下折,获得了巨大的套利收益。这两个原因使得FOF基金净值加速上涨,分享了月底的大反弹。

   8月最后几个交易日净值快速上涨并非常态,但在某种程度上也在我们预想的可能性之中。因为A股短期内的主导因素是情绪,而情绪波动极大,因此在极速下跌后一旦反弹就有可能会是暴涨。我们能大概率把握到上涨,所以敢于重仓介入,但如此暴力反弹对持有人算是一个小的惊喜。

   我们认为,无论市场是涨是跌,只要有冷静清醒的认识,都可能找到相应正确的投资策略,保护资产安全,甚至觅得不错的投资机会。在危机中,以及危机过后,正确的策略判断都有机会获得绝对收益。

【暴跌为什么?大危之后会有大机吗?】

   我们理解8月下旬市场如此脆弱的原因:一是股灾之后市场运行生态已变,危机意识已深入投资者脑海,散户投资者不断撤出,意味着市场的基本行为模式在发生改变。二是7月中旬后的救市反弹实际上是国家队和市场的博弈,市场貌似企稳但内在不稳定,在国家队划出的上下限间寻求弱平衡。其三是这种弱平衡极易受到冲击,人民币汇率调整成为开启一轮全球连锁危机模式的X事件。中美两大经济体之间的方向矛盾扩散到全球新兴经济体,并反过来影响发达经济体,导致全球经济前景看淡下的连锁恐慌性抛售。心理恐慌成为后期主导市场的主流偏见。

   接下去会怎样?这也涉及到之后的投资策略怎么做。我们认为,大危之后必有大机,在危机思维在全市场蔓延之时,我们反而认为不宜过度悲观。危机意识过头之后会是另一种偏见,但每一轮危机修复机会出现的形式都会不同。就目前而言,我们认为外力难以改变运行趋势,市场自然到底的可能性较大,但以点位衡量的底部很难事前预判(事实上这对于投资也并不重要),我们只需要密切观察变化;而全球性危机相互影响,股灾已非A股一家的事。大的格局或许在中美两大经济体和资本市场达成默契平衡之后才有可能确定。

   在这种情况下的机会,主要来自于市场信心过度低迷后的爆发,我们需要密切关注可能的触发因素或事件。这种爆发我们暂以超跌反弹来定义,至于是否有可能重拾2014年底的超预期牛市模式,至少我们现在还没有看到这种可能性。

   (本报告文字基本写于8月26日,恰好当晚出现我们关注的重要信号,第二日股市V型反弹,我们果断介入了反弹)

【投资哲学:策略为纲,兵无定势,水无常形】

   我们充分认识到,无论什么投资,策略都是最核心的问题,那就是能不能正确认识各个市场、各类资产所处的位置,它们的潜在风险。这在6月以来股市的两次惊天变局中体现得极为明显。我们极为重视市场的潜在风险,努力提高控制下跌风险的策略和执行能力,并把它作为FOF产品的核心价值之一。我们认为,所谓的配置或选时问题,就是策略问题。策略对了,投资就不会遭遇重大风险。

   我们对市场的看法是“兵无定势,水无常形”。市场总是在参与者的不断博弈中向前演化。从事后来看,无论是看多还是看空,成长派还是价值派,对投资逻辑的认识都是有偏的。在某一段时期市场会逐渐趋同于相信某一种投资逻辑,形成某种意义上的主流认知,并不断把它发扬光大甚至推向极致。无论向左或向右,朝一个方向持续强化都会是有偏的,过头之后就会有投资逻辑的重新洗牌。好比一个季度之前中小创“转型、创新、重组”的逻辑听起来是那么牢不可破,但在一个季度之后就已经彻底沦为笑话;创业板由人见人爱转瞬变为人见人弃,这显然都是市场的偏见。

   投资界的天才大师索罗斯曾说过一句名言:“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富,做法就是认清其假象,投入其中,然后在假象被公众认识之前退出游戏。”在巴菲特和索罗斯两位投资大师的投资哲学中,我们认为在中周期内更加契合中国市场的是后者。

   所以在市场主流偏见不断漂移的情况下,如果用既定的框框或者价值观去分析市场,就难免出现偏差甚至是缘木求鱼,南辕北辙,这在投资上可能带来致命的后果。过去的成功经验未必能适用于未来市场的变化,中观市场的核心逻辑因时因势而变,这就是我们的思考出发点,“兵无定势,水无常形”。

   所以面对市场我们尽量避免预设思维,我们期望做的是努力去接近市场的真实,去了解当下驱动市场的主流偏见及其演变(而不是用主观的个人偏见去代替市场),同时始终对当前市场主流逻辑保持审慎和怀疑的态度,既然这是种“偏见”,我们就更加注重观察它的弱点。当然也会反复质疑自己的投资逻辑是否有偏于市场。“观察-质疑-求证”是我们基本的思维逻辑,既不因为上涨而感到乐观,也不因为下跌而陷入悲观,努力做到面对市场保持冷静客观。

   从多年的研究和投资实践中,我认为在一段时间内把握市场的主流逻辑(以及关注这一逻辑的弱点)是有可能的。从6月股灾以来,我们对市场逻辑和方向的判断保持着较高的准确性。在危机发生、救市、反弹的几个关键节点上,基本都做出了正确的判断(参考之前的文章《惊魂19日:FOF危机操作路线图》)。8月以来同样的分析框架帮助我们规避了暴跌风险,并且把握住月底大反弹的机会,实现了FOF产品净值持续的增长。

   一个好的投资产品应该不依赖于市场的牛熊。核心是对市场有清醒和客观的认识,无论牛熊都能采取正确的应对策略,都可以找到可投资的标的。我们要做的是应该不断提高自己对市场的认识能力,而非期盼市场朝我们偏好的方向发展。

   知易行难。面对恒变的市场正确地调整自己的思维是非常困难的事情。我们知道永远不可能对市场有接近完备的认识,任何时候我们对市场的认知都有可能是局限的甚至是错误的。所以我们对市场始终保持着高度的敬畏,时刻准备修正自己的错误认知。在一个动荡和不断演化的市场中,我们永远是如履薄冰的观察者和学习者。

   路漫漫其修远,首月的成绩单只是开了个小头,8月较好的净值表现也不代表今后的投资能持续类似的业绩(考虑到月底大涨有时点上的偶然性,我们认为保持这种收益增速的可能性很小)。我们能做的只是在认清风险底线的前提下,尽量去把握自己可以把握的投资机会。既然我们选择了“涨多跌少”这个投资中最难的目标,就不会低估它的难度,但我们会不断努力。不积跬步无以至千里,我们期望能在市场的考验中不断完善和修正自己,面对市场谦卑谨慎,严格投资纪律,努力做到积小胜为大胜。

【财智德圣经典FOF1号简介】

   财智德圣经典FOF1号是德圣基金研究中心作为投资顾问,财智理财顾问有限公司作为管理人发起的一只契约型开放式私募基金。本产品只投资于各类公募基金,不投资于股票、衍生产品。公募基金是市场上流动性最好,最公开透明的投资产品。

   本基金的理念是解决普通投资者最困难的时机选择与基金选择问题,通过主动配置(选时)与管理人优选(选基),来回避BETA风险,获取ALPHA收益,尽量控制净值回撤的同时获得全市场中较优的超额回报。这是非常困难的目标,但也是投资者的期望、我们努力的方向。我们的理念是分工与专注,FOF专注于配置与基金经理优选(BETA+ALPHA),而所投资的优秀公募基金专注于选股(ALPHA),弥补公募基金强于超额收益弱于控制风险的弱点,让两者形成优势互补,力图在一定程度上解决涨多与跌少不可兼得的两难问题。

   德圣基金研究中心是业内首家独立基金研究机构,成立于2008年,长期专注于基金组合投资研究,是业内最具影响的独立基金研究机构,主要从事基金投资顾问与FOF资产管理业务。服务于中国建设银行、中国农业银行、中国工商银行、交通银行、招商银行等国内主要银行,提供基金组合、基金健诊等服务,组合长期业绩优秀。富赛德圣资产管理公司是旗下从事FOF资产管理业务的子平台。

   本基金基金经理江赛春先生是德圣基金研究中心创始人,总经理兼首席分析师;富赛德圣资产管理公司董事长、投资总监。北京大学金融学硕士。业内首批基金分析师,2002年从业,13年专注基金研究,业内最资深的基金研究专家。早期曾任职于天相投资顾问公司,创立天相基金评级。后任职于中信证券研究部,负责基金投资研究和投资策略研究,参与创立中信基金评级和中信基金投资评级体系。2008年发起创立德圣基金研究中心并任总经理兼首席分析师,专注于开放式基金组合(FOF)策略研究和投资。2007年获选21世纪理财周报评选的“年度理财人物”。