惊魂19日:FOF危机操作路线图

惊魂19日:FOF危机操作路线图

德圣FOF投资总监 江赛春 写于 2015年7月10日


  【过去19个交易日内,A股市场经历了历史性的事件,崩盘、自救、逆转,这种超出常规的大动荡对参与市场的每一个人,个人、机构都是极端的考验,如何在这种大危机中生存下来,成为考验每个投资者风险控制能力的试金石。我们回顾危机以来FOF组合的操作策略,基本上比较准确地把握了这轮危机的逻辑及发展,较早主动避险,在最大程度上保存了收益,6月以来组合收益未遭受损失。在市场绝望之时我们看到曙光,自6月以来,FOF组合整体收益为正。】

  过去19个交易日内,A股市场经历了历史性的事件——从未有过的股市崩盘,危机时刻的国家救市总动员,无数绝望的投资者。7月9日,国家级救市终于显露出希望的曙光。在这种超出常规的大动荡中,对参与市场的每一个人,个人、机构都是极端的考验,不少久经考验的市场老兵都倒在了这小概率的快速崩盘中。如何在这种大危机中生存下来,成为考验每个投资者风险控制能力的试金石。

  一个大逆转的交易周结束了,这个周末投资者终于可以稍微轻松一下。危机造成的大面积创伤还需要时间修复,但救市终于见到决定性的曙光。所以我们或许可以来做一个复盘和总结了。在此轮危机中,FOF基金组合是如何应对的,我们的思路、操作是怎么做的。应该说在此轮危机演变发展过程中,我们的分析和判断基本是比较客观和准确的。因为FOF组合操作的对象是基金,所以不可能频繁地做短线买卖,这迫使FOF策略只能把握方向,放弃短线涨跌的投机交易。在此轮下跌中,我们的方向判断没有出现来回的反复。

日期 市场 组合情况 操作
6月12日微涨,此轮暴跌前的高点。  FOF组合股票基金仓位80%,持仓基金5只,股票型基金4只

日期 市场 判断 操作
6月15日 上证下跌2%,创业板下跌5.22%   股市上涨落空,因证监会周末发布查场外配资的落地政策。 无,择机调组合。
6月16日继续下跌,跌幅加深,上证跌3.47%,创业板指跌2.85%  6月13日证监会严查场外配资是真正值得重视的事件。每次证监会清查配资政策的落地都会引发市场剧烈震荡。无,择机调组合。
6月17日 反弹,跌幅加深,上证跌3.47%,创业板指跌2.85%   F巨额IPO、证监会严查场外配资、对宏观流动性的担忧都指向对资金供求边际效应的负面影响,中期调整的可能性大增。牛市中期的调整也会非常惨烈。FOF组合应主动进行战略风险控制。 赎回占50%仓位的成长风格股票基金,转至打新基金,股票基金仓位降至30%
6月18日短暂反弹后暴跌,创业板指大跌6.33%,上证跌3.67%  创业板一路冲上4000点后上涨节奏停滞,阶段性风险放大。FOF管理人的策略是减持重仓创业板的基金,尤其是创业板指数基金。在此类基金上获益丰厚的投资者可以考虑对自己的收益进行保护。
6月19日恐慌性下跌,上证指数跌6.42%,创业板指大跌5.41%  “上涨-加杠杆”的正反馈循环变成“下跌-去杠杆”的负反馈循环,意味着调整的幅度和时间会超出之前。FOF产品的避险手段是主动进行战略性避险。
6月23日上证指数深跌后反弹2.19%,创业板指反弹2.38%  反弹减仓机会,择机赎回赎回20%股票基金,转入货币式基金,股票基金仓位剩余10%
6月24日上证指数持续反弹2.48%,创业板指微跌0.31%  反弹减仓机会,择机赎回
6月25日上证指数大跌3.46%,创业板指暴跌5.23%  恐慌性下跌,负反馈循环继续,杀伤力巨大
6月26日上证指数暴跌7.4%,创业板指跌8.91%,全线跌停  市场进入杠杆爆仓、强行平仓的恶性循环
6月27日周末不开盘  必定会有政策救市
6月28日周末不开盘  央行周六紧急双降,认为不能过于乐观,去杠杆将继续
6月29日高开迅速低走,卖盘汹涌,上证跌3.34%,创业板指暴跌7.91%  去杠杆连锁反应加速,仍建议择机减仓
6月30日报复性反弹,上证涨5.53%,创业板指涨6.28%  反弹减仓赎回10%股票基金,增持部分分级A基金仓位,股票基金仓位剩余0%
7月2日~7月3日继续惯性下跌,创业板再现全板跌停,恐慌情绪加剧  提出站在保卫中国梦的高度,必须保卫股市。认为救市必须上升至最高层。
7月5日周末不开盘,政府紧急动员出台系列救市方案  对国家级救市充满信心,FOF准备进行反向操作
7月6日大幅高开,但随后逐级走低  国家队表现乏力。买入金融ETF 40%仓位,股票基金仓位40%
7月7日剧烈博弈,大盘股指数收红,创业板继续全板跌停  国家队资金实力有限
7月8日剧烈博弈,全线暴跌,市场信心崩溃到极点  收盘后分析,认为多空力量对比在发生变化,国家队开始真正总动员,或许就在黎明之前增持部分分级A基金仓位
7月9日~7月10日惊天逆转,各个市场接近连续涨停  国家队全面出击,在期货现货市场取得决定性胜利增持30%仓位分级B基金,权益类基金仓位上升至70%


  以上主要的操作思路和步骤,均记录在媒体发布的公开观点,并且组合操作思路在媒体公开发布的组合上有所体现。

  总结来看,在危机发展演变的过程中,我们基本把握了背后的逻辑,虽然在一开始对危机的规模估计不足,但做出了正确的反应。在救市开始阶段我们保持谨慎,但在危机后期,我们坚信必然存在国家底,国家救市必须成功。在7月5日周末我们首次对上升到国家级的救市感到乐观,这一乐观估计在随后的两个交易日被证明是错误的。但在观察到国家队全面动员的迹象后,我们认为市场迎来转机。7月8日晚我发布了一个观点《也许我们离黎明不远了》。

  从组合操作来看,因为在危机刚发生时就比较谨慎地判断到危机的性质,所以减持股票基金比较及时。在整个下跌段中组合从最高点往下收益损失不超过7%;在上周末国家救市后开始逐步增持。从6月初开始计算,FOF组合在这轮崩盘危机中基本保持着正收益,可以说是难得的幸运。预计之后组合收益将恢复增长。

  在一轮危机发展的关键阶段,时间点的选择是非常关键的,必须判断准行动快。在趋势快速演变的过程中,越早反应就越主动。有些投资者会十分纠结后悔,为什么倒在了黎明前。很多人的情况是前期亏损不愿减仓,直至击穿心理底线完全无法忍受,减在最低点。7月8日我亲身接触到数个案例,恰好倒在黎明之前。多空的转换可能就在一线之间,只有冷静客观,尽早行动,才能步步主动。

  但对于FOF组合来说,我们不会过于纠结几天的涨跌(事实上也无法判断),也不试图把握这种短线博弈的收益,我们只能根据分析逻辑来把握方向,把握多空方向上的趋势性变化,并且力图较为主动地较早做出反应。

   在此轮股市崩盘中,因为比较准确地分析市场运行的逻辑,对危机的性质和发展判断比较准确。这也许存在一定的运气成分,我们并不认为这种准确判断是自然而然的;相反,市场永远有新的变化,我们在市场面前永远保持敬畏,保持谨慎。

   从长期来看,这次股灾或许是几十年一见的罕见事件,但即使未来股市走上更加正常的常规状态,投资者对自身风险控制能力也需要有清醒的认识,控制风险永远是投资的核心。在上半年牛市火热时,我提出一个观点,如何在牛市下保卫资产安全,似乎是杞人忧天。但专业和理性的价值只有在每一轮的动荡中才会真正凸显出来。

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