在股指期货套利中，利用ETF 或精选成份股来复制沪深300 指数构建
现货头寸是可行而有效的策略，利用ETF 建立现货头寸在便利性上要优
于利用成份股。ETF 能非常近似地模拟指数走势，跟踪误差比较小，但
ETF 不太可能获取丰厚的超额收益，套期期间收到现金分红的可能性也
非常小，在分红密集的六月份利用ETF 的套利机会要少于利用精选成份
股的套利机会。

􀂄 在利用ETF 进行正向套利的过程中，由于样本股差异等因素，单支ETF
跟踪沪深300 指数可能存在较大的负向跟踪误差（跟踪误差指ETF 收
益率减去指数收益率的差），从而导致套利失败，尤其体现在上证
180ETF 和上证50ETF 上。在2006 年6 月1 日至 2006 年10 月18 日
的正向套利的研究期间内，上证50ETF 最大的负向跟踪误差为2%，上
证180ETF 有较多的交易日负向跟踪误差大于0.5%，单支ETF 的跟踪
误差风险需要通过ETF 组合进行规避。

􀂄 如果套利要求ETF 组合尽可能接近沪深300 指数，即要求跟踪偏差最
小，我们可以通过遗传算法和优化算法得到：深证100ETF 配置58.16
％，上证50ETF 配置30.87％，上证180ETF 配置10.97％。如果跟踪
目标是ETF 组合收益要超越指数，则需要控制ETF 组合的下方风险，
即ETF 组合收益率低于沪深300 指数的风险，通过计算可得到：深证
100ETF 配置48.23％，上证50ETF 配置33.92％，上证180ETF 配置
17.86％。

􀂄 通过比较分析发现：（1）相对于单支ETF，ETF 组合能规避较大的跟踪
误差，在指数拟合方面更为稳健；（2）在两个ETF 组合中，控制了下方
风险的ETF 组合其跟踪误差均值要略高，较长时间的套利模拟证明该组
合对套利收益的贡献会稍大一些。

􀂄 无论采用何种指数跟踪目标优化配置ETF 组合，在股指期货套利中跟踪
误差带来的风险仍然不容忽视，理论无套利价格区间应该考虑跟踪误差
这一风险因素而作适当放宽。