1、A50ETF权证的发行概况
由9家发行商联合推出的共19只涉及A股的衍生权证，今日在香港权证市场同
时上市交易。这些权证全部是认购权证，最近的到期日为今年9月。这些权证的
隐含波动率为55％～90％，平均为70％，远高于国企指数权证的平均隐含波动率
（这是因为A股市场的历史波动率较大）。

新华富时A50中国基金（2823.HK）为这19只权证的标的物，这只基金是QFIIA
股基金中唯一的一只ETF（交易型开放式指数基金），于2004年11月推出，其标
的股包括A股市场市值最大的50只股票。

表1：A50基金备兑权证发行简况
类型 认购
数量 19 只
标的物 新华富时A50 中国基金
标的物成份股 A 股市场市值最大的50 只股票
发行商 汇丰、高盛、法兴、法巴、麦格理等9 家投行
存续期 6 至17 个月不等
隐含波幅 55%～90％
资料来源：国都证券研发中心

2、A50ETF权证的意义及作用
A50权证的发行如此惹眼，主要是因为这是境外市场首批出现的与内地股市
相关联的备兑权证，它的标的物——新华富时A50中国基金本身，也是香港首只
可由散户参与的内地股市概念基金。这批权证的发行，为香港投资者参与内地股
市打开了又一扇窗口。

此外，由9家投行发行的19只权证同日上市，是这批权证被关注的又一原因。
但权证数量及规模本身并不成为权证的亮点。因为与一些大型国企H股的备兑权
证动辄四五十只的数量相比，此次上市的A50ETF权证数量并不算多；而由于规模
过大的权证会使得发行商承受很大的风险，因此，出于风险考虑，单只权证的发
行规模也将较为有限。

我们认为，这批权证的发行，可能进一步促进A股和H股的接轨：
一方面，A50权证的发行，可能缩小A股与H股的价差。这是因为A50权证的发
行商可能通过QFII在A股市场上买卖股票来进行风险对冲。但鉴于目前A50基金的
规模还不大，权证规模也有限，且发行商实行对冲的成本较高，所以暂时应还用
不到对冲机制。但未来，当市场条件变化，发行商不得不采用对冲机制时，A股
与H股的价差就有可能缩小。

另一方面，内地备兑权证（尤其是指数权证）的推出，可能因此而加速。由

于香港与内地两个市场有一定的相似性和联动性，且这批权证的标的物成份股均
为A股市场的权重股，其中大部分又同时有H股。因此A50ETF权证推出后的相关数
据，对内地市场发行备兑权证的准备工作具有很大的借鉴意义，同样也可能成为
内地市场发行自己的备兑权证的“催化剂”。
权证上市后的交易状况非常重要。因为如果交易量不足，就会直接影响权证
发行人的收益；但如果交易量过大，又会给发行人带来对冲压力。因此，这批
A50ETF权证的发行，更多地可看成为是香港权证发行商的一种“试验”，是为了
日后参与发行单只A股备兑权证的热身行为。

3、A50ETF权证的影响
目前来看，A50ETF权证的发行对A股市场影响将较小，投资者无须过分担心：
1） 境外发行内地的权证目前处于“试水”阶段，尚不成熟，力量不足以撼
市；
2） 标的物A50中国基金的规模不大（基金资产规模接近人民币180亿元），
而由于香港权证发行商的发行和对冲成本都相当高昂，技术上也存在很
大障碍，并且QFII用于应对风险对冲的额度也有限，这使得单只权证的
规模也小；
3） 香港目前不允许卖空的交易机制，也使得这只权证的规模受限，
4） 香港的衍生权证一般采用现金而非实物交割，因此即使行权行为发生，
对标的证券的影响也较有限。

但未来当股指期货或指数期权推出后，一旦市场具有了做空机制，则理
论上交易规模便可以无限，届时此类备兑权证将对A股市场产生重大影响。