预计三月份股市仍将维持宽幅震荡，支撑点位为2500 点附近，核心波动
区间为2700 点至3000 点。市场下跌的风险主要包括以下几个方面：首先
投资者信心受到“227”行情的打击，对股市将更加谨慎；其次，物价上
升和投资信贷反弹的压力依然存在，1 季度末加息的预期并未得到缓解；
另外，成立外汇投资公司来收紧流动性和三月超过400 亿“小非”的减持
也将对市场产生较大的压力。但A 股长期上涨的基础并没有发生改变，股
市一旦出现较大程度的下挫，将吸引场外资金涌入，对股市底部形成支撑。
当股市处于大幅震荡时，恒定混合策略优于买入并持有策略，并能够在买
卖差价中获利。恒定混合策略运用在基金投资中，可以通过对基金和低风
险资产的配置来获取股市宽幅震荡中的收益。适宜选择的基金应该至少具
有流动性好、交易成本低的特点。通过对流通性和交易成本的比较，适宜
选择的基金品种为ETF 基金，首选华夏上证50ETF。该基金流动性最好，
周成交额为15 亿元左右；而根据wind 的一致性预期，07 年PE 为24 倍，
估值上并不高。
本周封闭式基金在股市大跌中未能幸免于难，上证基金指数和深证基金指
数本周末收于2285.4 点和2143 点，周跌幅分别为7.38%和8.14%，均高
于上证指数5.57%的跌幅。市场活跃程度上，上证封闭式基金和深证封闭
式基金周换手率分别为8.82%和7.5%，略高于上周水平。
本周封闭式基金折价率为25.2%，较上周扩大0.2%。其中中小盘基金折价
率下调较多，从上周的11%以上则下降到本周的9%，套利空间整体有所下
降。其中08 年2 月到期的基金融鑫折价率为12.35%左右，具有不错的中
期低风险投资价值。
整体看，本周基金核心资产表现(>)封闭式基金净值表现(>)开放式偏股型
基金净值表现(>)开放式平衡型基金净值表现（>）A 股市场表现。
1 本周焦点：市场宽幅震荡恒定混合策略掘金ETF
近期大盘仍将处于宽幅震荡区间
预计三月份股市仍将维持宽幅震荡，支撑点位为2500 点附近，核心波动区
间为2700 点至3000 点。
市场下跌的风险主要包括以下几个方面：首先投资者信心受到“227”行情
的打击，对股市将更加谨慎；其次，尽管本月上调了存款准备金率0.5%，但物价
上升和投资信贷反弹的压力依然存在，1 季度末加息的预期并未得到缓解，势必
对股市造成一定的负面影响；另外，成立外汇投资公司来收紧流动性和三月超过
400 亿“小非”的减持也将对市场产生较大的压力。
但A 股长期上涨的基础并没有发生改变，包括经济的高速增长、股改所带来
的制度效应、充足的流动性以及人民币长期升值的趋势。因此，股市一旦出现较
大程度的下挫，将吸引场外资金涌入，从而对股市底部形成支撑。
恒定混合策略适宜在震荡市场中掘金
恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产价值的比例固定，当不同种类的
资产出现变化时，资产配置相应进行调整以使组合中各类资产占比恒定。
当股市处于大幅震荡时，恒定混合策略优于买入并持有策略，并能够在买卖
差价中获利。例如，当股市处于低点时，股票资产配置比例较高，因而能在股市
上涨中获益较大；而当股市处于高点时，股票资产配置比例较低，因而在下跌中
承担的损失也较小。
如图1 中所示，当股市处于低点M 点时，股票资产占比较高，从而当股市上
升时，组合资产上升快速，从M 点上升到N 点；在N 点时，由于股票资产占比较
低，从而当股市下跌时，跌幅较低，从N 点下跌到O 点。因此，当股市处于震荡
时，采用这种策略在股市震荡中的获利为（0-M）。同理，当股市经历先跌后涨
的时候，采用这种策略的获利也为(O-M)。
适宜掘金的基金品种：ETF 基金
恒定混合策略运用在基金投资中，可以通过对基金和低风险资产的配置来获
取股市宽幅震荡中的收益。适宜选择的基金应该至少具有流动性好、交易成本低
的特点；通过对流通性和交易成本的比较，适宜选择的基金品种为ETF 基金，首
选上证50ETF。
1：通过申购赎回交易的普通开放式基金由于申购赎回费率高昂，显然不适
宜波段操作。
2：LOF 基金虽然具有低交易成本的特点，但其流动性太差，因此也不大适合
二级市场上频繁买卖。LOF 基金中除嘉实沪深300 指数流动性较好（周成交量为
2 亿分左右）外，其余基金周成交量一般都低于1 亿份。
3：封闭式基金虽然具有低交易成本的特点，但其价格不仅仅受当期净值涨
跌的影响，还受到折价率的影响，因此价格难以紧密跟踪净值表现。尤其是在股
市大幅震荡中，折价率具有加大的趋势，因此也不适合频繁的波段操作。
4：ETF 基金二级市场价格紧密跟踪净值，对股市代表性强，并且具有交易成
本低廉和流动性较好，适宜进行波段操作。具体品种上来看，华夏上证50ETF 基
金流动性最好，周成交额为15 亿元左右；而根据wind 的一致性预期，07 年PE
为24 倍，估值上并不高，为恒定混合策略中首选的基金投资品种。
2 封闭式基金表现
本周封闭式基金在股市暴跌的带动下，下跌明显。在多重利空传言的催化下，
本周股市经历了10 年以来的最大跌幅，上证指数2 月27 日单日跌幅高达8.84%，
随后股市进入了一个宽幅震荡整理的行情。封闭式基金在这场股市的大跌中也未
能幸免于难，上证基金指数和深证基金指数本周末收于2285.4 点和2143 点，周
跌幅分别为7.38%和8.14%，均高于上证指数5.57%的跌幅。市场活跃程度上，上
证封闭式基金和深证封闭式基金周换手率分别为8.82%和7.5%，略高于上周水平。
本周基金核心资产成为市场暴跌的领军，周跌幅平均为9.37%,大大高于上
证指数5.57%的跌幅。基金核心资产中金融、商业贸易类股票跌幅较多，而“3G”
概念资产表现较好。金融资产中浦发银行、民生银行下跌均超过10%，商业贸易
类资产中王府井和苏宁跌幅也均超过10%；受惠于“3G”概念的中兴通讯和中国
联通则分别上涨6.25%和4.35%。
本周封闭式基金净值平均下跌7.58%，其中基金裕阳下跌3.67%，表现最好；
基金安久、基金隆元、基金通乾跌幅超过10%，居于跌幅前三。由于基金核心资
产的暴跌，导致本周封闭式基金遭遇较大程度的下跌。基金安久在其重仓股全面
下跌，尤其是恒瑞医药和烟台万华的暴跌下，净值下挫明显。4 季报显示，基金
隆元和基金通乾在金融资产配置均超过20%，本周这两只基金的暴跌也表明其对
该行业配置调整的可能性很小。
受股市暴跌的影响，本周大盘基金平均下跌8.89%，成为基金市场下跌的主
力；而中小盘基金则平均只有不足5%的跌幅。部分到期时间短的中小盘基金由于
具有折价保护，本周跌幅甚微，例如基金景博、基金科讯跌幅不足2%，折价率缩
小到5.7%和8.33%。到期时间长的大盘基金回调明显，其中基金丰和、基金久嘉、
基金通乾、基金裕泽下跌幅度均超过10%。
本周封闭式基金折价率为25.2%，较上周扩大0.2%。其中中小盘基金折价率
下调较多，从上周的11%以上则下降到本周的9%，套利空间整体有所下降。其中
08 年2 月到期的基金融鑫折价率为12.35%左右，具有不错的中期低风险投资价
值。
3 开放式基金表现
本周开放式偏股型基金和平恒型基金分别下跌7.51%和6.71%，其中银华基
金公司旗下基金高仓位运作，本周净值缩水严重，其中三只基金跌幅超过10%。
根据银华基金公司06 年四季报，银华核心价值、银华优质增长股票资产配置均
超过90%，而本周这两只基金净值分别下跌11.19%和11.08%，表现其依然维持高
仓位运作；此外，这两只基金的基金经理相同，06 年四季报显示前6 大重仓股相
同，也表明其投资风格趋同度很高。作为银华基金旗下去年11 月成立的银华富
裕主题基金，本周下跌10.53%，也说明其目前高仓位运作。相反，本周金鹰成分
股优选、华夏大盘精选、嘉实成长跌幅仅为2%左右，表明其仓位较低。
整体看，本周基金核心资产表现(>)封闭式基金净值表现(>)开放式偏股型基
金净值表现(>)开放式平衡型基金净值表现（>）A 股市场表现。
本周债券市场较上周小幅上扬，偏债型基金受股市大幅回调的影响平均下跌
1.06%。尽管节前最后一个交易日央行宣布从2 月25 日起将存款准备金率上调
0.27%，以收缩流动性；但银行体系间流动性依然充足，此次上调准备金率对债
券市场冲击不大，本周上证国债指数上涨0.02%。但受本周股票市场暴跌的影响，
偏债型基金中股票仓位最高的南方避险基金本周下跌8.06%，其他股票仓位较高
的保本基金也跌幅较大。
本周货币市场基金收益率继续下降，7 日年化收益率从上周的2.85%下降为
本周的2.13%。部分基金7 日年化收益率低于2%，其中华宝兴业现金宝A 类基金
和B 类基金收益率仅分别为1%和1.3%。
4 ETF 与LOF 表现
本周LOF 基金周净值平均下跌7.39%，其中南方积极配置和南方高增长净值
跌幅领先，分别下跌12.37%和11.48%；万家公用事业基金仅仅下跌2.2%。南方
积极配置基金和南方高增长基金的暴跌包括两方面原因，一是在金融资产的高配
置，06 年四季报显示分别为29.53%和23.86%；另一个原因则是高股票仓位。万
家公用事业基金由于投资的股票主要为公用事业型股票，防御性好，因此本周净
值轻微下跌。折溢价上，嘉实沪深300 指数基金溢价率为9.58%，建议投资者二
级市场卖出。
本周ETF 基金周净值平均下跌5.83%，其中上证50ETF 跌幅领先，下跌7.29%；
上证红利ETF 07 年市盈率仅为15 倍，边际安全较高，以其为标的物的友邦华泰
上证红利ETF 本周净值下跌2.11%。短期内大盘将维持宽幅震荡格局，投资者可
对市场代表性强、并且流动性好的的ETF 基金进行波段操作，建议首选50ETF 基
金。