（1）       本周股市逐级下跌，进一步出台的系列政策并没有改变股市面临的内外重压。受全球股市大跌冲击，A股无法延续之前的反弹走势，对于新的政策利好也反应平淡。和我们之前的预期相同，在面临诸多内外部不确定风险的环境下，政策救市产生的刺激效果是短暂而不稳定的。这也反应到了基金本周的仓位操作上。面对市场的快速转折，基金并没有如同许多市场人士期望的那样战略性加仓，而是再度陷入观望。不论前周加仓还是减仓，多数基金本周都保持着观望态势，部分基金延续之前的操作方向，策略惯性十分明显。但如果市场环境进一步发生变化，基金仓位操作仍有发生转向的可能。

（2）       10月9日仓位测算数据显示，以股票为主要投资方向的基金仓位变化不明显。股票型基金平均仓位为67.85%，相比前周微降0.35%；偏股混合型基金平均仓位为57.86％，相比前周下降1.05%；配置混合型基金平均仓位46.44％，相比前周下降0.9%。其他类型基金仓位变动不一：转债混合基金平均仓位35.93%，显著上升4.73%；偏债混合基金平均仓位8.89%，下降1.23%，保本基金平均仓位3.24%，基本与前周持平。

（3）       考虑到测算期间沪深300指数跌幅达10%，偏股基金平均仓位的小幅下降基本并非基金主动卖出所致。而其中相当部分基金有小幅增仓的迹象。而偏债类基金普遍选择了在反弹中进一步降低股票仓位，测算的债券型基金多数已属于完全空仓。转债混合型基金仓位连续两周上升显著，主要是由于基金数量仅两只，其中的华安可转债增仓明显。

（4）       从单个基金仓位变化看，本周37只基金仓位增加2%以上，其中仓位上升5%以上的基金数量有6只；增仓基金数量相比前周大幅度下降。另一方面，仓位下降2%以上的基金则有73只，其中9只基金仓位下降5%以上。如果剔除股价下跌的被动仓位下降，实际上小幅增仓的基金数量略多于减仓基金，但多数基金仓位变化幅度很小，观望态势浓厚。

（5）       本周基金仓位水平分布：重仓基金（仓位>85%）数量占比下降0.8%至7.38%，仓位较重的基金（仓位75%~85%）占比下降1.1%至11.07%；仓位中等的基金（仓位60%~75%）占比32.47 %基本不变；仓位较轻或轻仓基金占比则回升2%至49.08%。

（6）       本周股市的变化并不出乎我们意料。双率下调、免征利息税、强制分红，虽然后续支持政策不断，但在全球股市大跌，投资者对潜在风险愈发担忧的大背景下，A股显然难以独善其身。多重因素决定的股市不会因为单一的政策面支持而持续向好，这也是我们看淡反弹的主因。在这种背景下，基金整体的操作是比较谨慎的，并未出现部分市场人士预期的借力反弹大举加仓。我们认为基金整体上反应谨慎是正确的，如果仅仅因为政策利好就大举加仓，只能说明对大势判断的不清醒和更加危险的投机心态。正如我们之前的判断，总体上基金对上涨持续的信心不强，在外围环境更趋恶劣的情况下，多数基金选择了观望。

（7）       具体来看各基金在又一轮反弹-下跌中的反应，基金的风格和策略惯性相当明显。本周基金基本保持着之前的仓位操作方向，还没有大的方向性改变。但如果市场环境进一步发生变化，基金仓位操作仍有发生转向的可能。

l         提前加仓的博时、交银施罗德仍然维持着加仓后的仓位水平，说明对反弹后的走势仍持观望态度。

l         诺安、诺德、东方等一批中小公司旗下基金处在本周加仓基金前列，风格仍然十分积极，但测算显示加仓似乎主要在前半周。大型基金公司中，华安旗下基金加仓明显。

l         中邮、光大、信达澳银等旗下基金则仍然一贯地坚守着高仓位；华夏、南方、兴业、国海富兰克林等基金谨慎保持着仓位低限。而广发、华宝、上投等同一基金公司不同基金之间仓位分化明显，对于仓位策略的选择都存在着很大的惯性。这或多或少说明基金经理在面对动荡市场时的无奈。

表1：基金仓位测算数据