10月全球金融危机依旧肆虐，并对中国的经济带来了不利影响，而国内的A 股市场从07年10月16日的6124点见顶回落也已过了1周年，在这历史罕见的暴跌行情当中，基金市场几乎同步陷入低迷，投资者也日趋谨慎。但在基金业绩一片惨淡之际，市场上依旧消息迭出：政府的再次降息预示货币政策调整的力度加大。10月份的这些消息投资者应该如何解读？现如今的市场行情又究竟怎样？接下来的11月份我们又应该如何把握？

为此，我们请来德圣基金研究中心的首席分析是江赛春先生来为大家讲解当前市场形势，并给大家解读热点的基金事件，同时给出11月的基金投资策略。

嘉宾履历：江赛春先生，德圣基金研究中心首席分析师。毕业于北京大学中国经济研究中心，金融学硕士。6年基金研究从业经验。参与创立天相基金评级系统；后长期任职于著名的基金研究机构：中信证券研究部基金研究小组，是业内著名的基金投资分析师之一。

主持人：各位搜狐网友，大家好！欢迎来到搜狐直播间。本期我们邀请到的嘉宾是德圣基金研究中心的首席分析师江赛春先生，我们先请江先生跟大家打个招呼

江赛春：各位网友，大家下午好！上个月已经见过了。

主持人：实际上我们还是先从市场行情来说，现在全球金融危机，已经逐渐蔓延，作为投资者肯定还是想了解这场危机究竟对中国造成什么样的影响？

江赛春：因为我发现搜狐这个访谈实际上基本上有一个框架，首先要把大家的观点做一个摸底，如果说做成一个系列的话的确也有一定的可印证性，比如上个月对下一个月的判断、这个月对下个月的判断怎么样。上市访谈的时候说对10月份市场的判断，我记得我当时说的10月份应该是重新的探底的过程，现在我们看可能从往更低的底部去探，就是轻松突破了上次救市政策之前1800的底线，所以目前市场状况好像似乎市场到了底部区域的情况，10月份以来的情况，市场A股在反弹之后主要是受到了全球股市都出现了罕见暴跌的冲击，那个时候应该说全球投资者信心一定很低的。

我们都知道美股、港股，欧洲所有的股市，10月份都出现了历史上最大的跌幅，频频出现这种情况，这种情况在全球股市来讲都是不多见的。这样的情况下现在再来看10月份国内市场，第一个，受到全球股市动荡和全球投资者预期进一步悲观的影响，也在打击A股投资者的信心。另外一个很重要的点，我们从国内本身的情况来看，当然最主要的事情，我们说了既然外国环境那么糟糕，内部能不能找一些支撑。内部的情况来看，10月份也有一个比较不好的数字，比如9月份企业盈利情况和经济增长的数据，10月份的时候发布，这个时候发布我们知道GDP9月份的增长是9，这个回落的幅度有点大，超出了市场大家的预期，一个是从外部找不到什么亮点，从内部来说发现9月份的数据比大家想像的还要糟糕，三季报在10月份发布了，可以说快速下滑。

从内部的情况来看我们就发现，为什么市场进一步下跌呢，就是说找不到亮点，就在于大家原来对经济仍然抱有好的期望，比如说我们预期经济会下滑，但是没有想到下滑那么快，就是没有想到内外部的冲击对企业上市公司的盈利会有这么大的影响。这种情况下，其实我们说这个数据出来以后，比如说大家很多原来市场主流的认为GDP可能会软着陆，就是说能经历一个比较温和的放缓，现在的情况来看预期进一步的悲观，就是说我们这一轮全球罕见的金融风暴和经济风暴的冲击的影响，对实体经济的影响，可能超出了大家的预期。

就是说我们国内的经济会不会还要更糟糕的下滑呢，从内部的条件来看，其实没有找到什么有利的支撑，这样我们才看到A股市场没有找到一个有利的支撑，比如说我们最早预期2000点，比较悲观预期的情况下2000点已经差不多了，之后发现经济下滑的速度和企业盈利下滑的速度，甚至形势转换的速度之快超出了大家的想像，所以这两方面导致我们内部现在的情况似乎找不到一个非常有利的支撑。我觉得其实从目前，这个我们解释当前十月份股市运行的一些主要原因，从外部环境，内部其实又进一步打击大家的信心，这种情况下我们可以看到股市的情况是信心非常低迷，成交量是逐步萎缩，成交量在一定情况下没有找到什么特点。

如果现在去看10月的情况，我们这里要注意到其中可能还有另外一个，就是我们说的政策这方面，发现从9月份到10月份政策转向的力度也是很大的，事实上也反映了，因为我们说政策，我们看政策面会怎么样应对经济下滑加剧的风险。从10月份角度来看，最主要的是两次的降息，9月16日降息应该是连续三次降息。

主持人：你怎么看政策对市场的影响？

江赛春：就是说这个货币政策，实际上这三个政策都是属于货币政策明确发出的信号，因为我记得好像每次降息的时候之后我们都有一个简单的点评，在10月第一次降息的时候，其实结论很明确，明确的转向，这就意味着我们决策部门也意识到了经济可能比之前想像的更大的风险，需要采取更有利的措施去应对，这个是10月中最明显的三次货币政策。但是我们可以看到这三次货币政策的调整，利率的下调，及上并没有对股市产生直接的影响，就是为了我们整体经济下滑风险采取的政策转向，这个政策转向，所谓叫做反周期的宏观政策。反周期的宏观政策，在周期的还处在下滑趋势中的时候不能立刻去决策的，只能说政策者考虑到未来更糟糕的局面采取政策的转向，如果我们调利率下来，这个政策的效果要作用到实体经济上，最后导致大家实际的需求回升、实际的信心回升需要相当长的过程，如果说这个政策产生经济效果至少半年以后。

主持人：我刚才还想问这个问题，您觉得市场的局面什么时候才能转变，看来要到半年以后了。

江赛春：单从这个政策来讲只是货币政策一个，之后我们发现对这种经济超预期的下滑，其实单一的货币政策是不能起到很明确的作用，所以我们发现最后政策实际上是越来越倾向于组合拳，不光是货币政策，还有财政政策，我们看到对财政政策的预期，一方面是市场上大家的呼声越来越高，另外一方面，力度越来越大，一开始最早可能是千亿规模，之后又上升到万亿规模，现在好像最新的数字好几万亿的水平。

主持人：平准基金入市的呼声也越来越高了。

江赛春：我们说的刚才的财政货币政策都是为了宏观的，主要的目的就是为了去支持我们经济整体的基本面，但是这两个政策都不是直接支持股市的，支持股市的政策最明显就是前面几次救市的反弹。这两个政策目前都没有利好出现，比如融券或者强制分红，甚至说取消分红税，类似这样一些政策，但是这些政策我们想对改变当前股市根本性因素其实没有起到太大的作用。

当然还有你提到的现在大家都在呼吁的平准基金，平准基金我们似乎看到了一点苗头，但是实际上还是望梅止渴，实际上只是释放出来一种态度，事实上平准基金的设立至少在国内来说短期内现实性并不是很大。而且在我们国家历史上还没有过，只是说我们现在的政策着眼点可以看到主要还是针对宏观经济面的政策，在两次直接针对股市的这种强烈刺激的股市的政策效果就是昙花一现以后，实际上现在可能对于股市的政策应该说出台也比较谨慎，甚至说手里可打的牌也并不是很多，说平准基金最后一招，我想至少我们现在短期的我觉得11月可能不是很大。所以我的预期，从政策面角度说，针宏观经济的保增长或者短周期的政策会越来越明确，而且是一系列的动作，但是针对股市的政策我想投资者还不能抱以太高的希望。

所以从这几方面的情况来看，我觉得11月份整个市场，就是说在这些条件不会发生大的变化的情况下，这个市场不会发生根本性的转变。但是可能会有一点变化，第一个，股市本身它的调整幅度真的是，即便我们对于大家对经济的预期又悲观了一些，这种情况下股市的下跌是不是幅度已经足够，现在股市最低点可能跌幅已经跌破了1700，1660多点，这种跌幅放到今年的每一个阶段其实都很难，就是大家的信心随着事态发展不断的往下滑，发现这种情况一步一步比你想像的还糟糕，这个时候大家信心的支撑点也一步下滑了。

即使现在处于底部状态，我们看到相对和绝对两个方面看到市场的确是非常低估了，但是我们这里要说的怎么来看待股市当前的低估值，低估值不可能下跌，第二，这次经济转向也好、政策上的转向也好都是没有过的，虽然说历史上的经验，已经到了历史最低以后我们进入大幅下滑的空间应该说是比较小了。当然我们说还有另外一个因素，对股市来说，就是我们说的外部环境，虽然内部情况现在暂时处在一种恢复，就是说政策在逐渐的抑制下滑的趋势。

第三个是外部市场，外部市场的情况来看，实际上我们已经发现近段时间，外围市场逐渐出现了比较强劲的反弹，这个实际上是投资者信心有所恢复的一种表现。实际上也并不是说他们的经济状况有了实质性的，尤其对美国这样的大经济体，不是说他的经济有了实质性的改观，而是大家的信心，之前连续杀跌非常的悲观，现在有种种因素，比如说甚至包括美国大选的因素，包括救市政策之后力度不断升级，大家对政府行动能力的信心增强，种种这些因素导致了，其实我们发现这段时间国外市场也是上窜下跳的表现。这个情况其实充分的说明，现在的经济，现在的外围股市，很大程度上是取决于投资者对未来经济看法的信心，信心有可能在这种危机状况下大家信心都是比较脆弱的，来一个好消息可能就有一些反弹，就会大涨，之后如果发现一个观念没有达到预期，大家的心态就完全改变。所以这段时间我们可以看到有一些相对积极因素的促进下，普遍美国股市出现了比较强的反弹，反弹幅度可能有将近20%。

主持人：其实我们昨天看A股市场也出现了一波反弹。

江赛春：A股市场反弹其实有联动的关系，没有其他的利好因素。但是我们今天看今天美股又大跌，这种情况下，整个我们从大市来看，整个全球这一轮调整没有那么快结束，尤其是美国经济的调整没有那么快结束。第二，在这个整体需要比较长时间调整的趋势中，股市有可能会出现因为过度反映而出现一个大幅波动，比如过度下跌之后会有一个反弹，反弹之后如果说有其他因素又可能大幅下跌，所以整个股市仍然存在比较不稳定的状态。比较不稳定的状态下，我们就可以说外围市场对A股不会有明显的利好或者提正的效果，但是有可能因为外国的股市起稳，外国股市相对来说不会摆脱过去大幅下跌，10月份外围股市整体情况还是大幅下跌，11月份我们认为外围股市可能处在大的振荡里面，但是不会出现大幅的下跌，这样的情况下有利于A股信心的起稳。

现在股市的情况是，有没有真正的到最低的点我们不知道，但是是一个底部区域。另外一个，即使到了底部区域，其实不表明它马上就会回升。这也就是说，如果说因为出现了某些因素，外围市场因素或者国内一些利好因素，股市出现了一个反弹的话，这股反弹的持续性，就像我们前几轮救市一样，它的持续性应该说都是不会太长的。所以我们想整个11月份的情况，股市还应该是一个阶段，可能有一些因素，最悲观的心理已经宣泄出来了，市场还会继续这样狂跌。但另外一方面我们没有看到股市有转折的拐点存在。

主持人：看来未来的市场您应该是看空了？

江赛春：我觉得谨慎来说应该是比较看空，就是说我们现在没有看到好的环境。

主持人：刚刚我们聊了这么多都是对市场的分析，我们还是具体回到对基金品种的一些分析，受到全球金融危机的影响，QDII基金前期净值大幅下跌，净值三毛、四毛的，但是由于全球救市效应显现，十月的最后一周QDII基金净值出现了大幅反弹，您怎么看待QDII基金后市的表现？

江赛春：其实QDII这个问题，我记得在其他一些公开的场合说过，上半年的时候，我记得4月份的时候，在4月20日的阶段，到5月份那个阶段，QDII基金有一段时间净值明显的恢复和上涨，因为那个时间是次贷危机没有透明，那段时间其实美股有明显的反弹，当时QDII投资的主要市场都有一个比较好的反映。如果大家回头去看一下，发现4月份到5月份那段时间，QDII基金的表现明显强于国内的A股基金，所以在当时实际上市场就出现了认为QDII是不是可以去抄底了，就是说觉得好像QDII的风险都已经暴露完了，当时这是一种比较常见的观点，QDII最糟糕的时间已经过去了，已经可以去抄底了。

我记得当时的建议观点是，QDII基金有可能最糟糕的时间已经过去了，但是绝对不能说现在就是一个抄底的时间，事实上这个观点如果放在现在再来看的话会不会有点类似呢，当时也是经历了大幅下跌以后，股市经历了比较长，甚至长达一个月的反弹。现在的情况是，又经历了一轮大幅度下跌，QDII的净值又是经历了大幅度的缩水，到10月底的时候净值开始有所，因为我们说的外围市场有所反弹，开始有所回升，这种回升是不是说又给了一个真正到底的信号呢？这就跟我们4月份的情况一样，那个时候很多人问QDII能不能抄底，现在的问题现在这个位置上QDII能不能抄底。

主持人：历史总是在不断的重演。

江赛春：所以我觉得大家判断一下你现在去抄底成功的概率有多大、风险有多大、失败的概率有多大，你比较一下，比如说现在净值已经很低了，3毛多、4毛多，当然我们说这个绝对不代表价值就高，3毛多、4毛多的时候去买，是不是意味着未来能够有比较大的上涨空间，能涨到5毛、6毛，我想对QDII基金还是我们刚才的判断，外围市场的情况，可能最悲观的预期的时候下跌已经过去了，但是外围市场仍然会处在比较大幅度波动的情况，也就是说有可能是一段时间有上涨，这段时间又会比较明显的下跌。所以这种情况下QDII基金的净值表现，应该说也会出现比较大的波动，我们说摆脱了过去那样快速下滑悲惨的情况，但是之后也可能出现波动的情况，就是说净值上涨的持续性也不强，这种情况下如果去抄底其实风险还是很大的，很难去找到这个准确的点位，QDII基金去投资的话其实是很难做这种短时间配置的。

主持人：对于已经持有QDII基金的呢，是不是可以考虑，比如说在他又下跌的时候有减仓？

江赛春：对于已经投资QDII基金产品的投资者来说，其实这类情况和投资国内A股基金是一样的问题，就是低到这么低了到底应该补，应该说趁有所反弹就卖掉了。这个问题其实跟4月份的问题也是一样的，当时净值在涨你要不要卖，是应该卖还是应该补，其实整个这一轮下来，包括这几次反弹，因为我们其实一直都在建议投资者适当的时候调整，不能说亏了就不动了。调怎么调呢？要调无非就是说看将来的风险有多大，如果说将来的风险足够大，还会有比较大的风险的话，我就要抓住相对比较适合的时机去调整它。我们给A股基金的建议，如果说股市出现了10%到15%的反弹，你完全就可以做一个实际的调整，因为我们预期这种反弹是不可能很快持续的。

对QDII基金来说其实是类似的，QDII基金最多的时候反弹幅度我记得4月份也是到10%几，这个时候其实如果我们在当时建议应该是借这个机会，如果说受不了这种波动的投资者就去减仓。但是对一些投资者来说，我亏了这么多怎么减，即使刚刚回来这么一点我也是刚刚跑到半山腰，怎么能减，如果这样的投资实在没有办法办投资决策的话，现在的建议其实是无效的，反正他也是不能做减仓的，只能这样，因为不管亏多少都不愿意操作，这时候很难办。对于QDII基金的投资者来说，如果做相对的操作的话，我觉得如果你要选择重新进场，我觉得可以观望到明年的上半年，至少要反弹三个月的时间，再来观察QDII适不适合进场，即使现在比较低了，但是还有波动的风险。即使进场抄底，也完全可以等待风险更少一点的时机，不必急于减仓。

主持人：我们再来聊聊封闭式基金的话题，一直在受投资者的关注，您觉得当前封闭式基金投资机会或者说您怎么看待它的前景状况？

江赛春：我觉得大家有一个简单的思路可能是需要做一定的转换的，不管投资者也好，我们的媒体也好，甚至我们说研究人员也好，一个简单的思路要有一定的转换，有一定的转换就在于什么呢？其实从市场已经进入了明确的熊市区域以后，尤其是这样的快熊区域，不是说有一个非常大的阶段性的反弹，这个时候其实防守都是第一个投资原则，我们做任何投资决策目标都是为了降低风险，而不是说去博取收益。我们说过去大家习惯性思路有很大的差距，过去习惯性的思路总会觉得，比如这个东西是不是足够便宜了就有很大的投资机会，比如说你讲的封闭式基金是最简单的道理，05年到07年的基本上在说投资机会，比如说折价率到多大的程度是不是就可以投资了，机会就出来了，但是我觉得在熊市上的话已经非常明确的情况下，大家的思路要稍微的转变一下，其实你的目的第一首先要兑现，这个对封闭式基金品种来说是同样的问题。

我们可以在牛市下适用于封闭式基金投资的，甚至于当时被誉为法宝的一些原则，比如简单的折价率原则，其实封闭式基金的上涨是有很多原则驱动的，只不过大家把这个因素突出了，大家觉得折价率高了就有价值了，大家就去买它就会有收益。对于熊市下来说，这样简单的原则，上涨还有很多因素，在熊市下就不可能因为单一的因素激发这个市场行情。我们可以看到这段时间好像封闭式基金折价率总体上不断的在提高，平均的折价率到现在还有很多超过30%的，即便在这么高的折价率市场封闭式基金市场其实没有太大的机会，这种观点至少在未来两三个月都不会有明显的改观。

所以某种情况下封闭式基金的高折价不能直接把它跟投资计划划等号，跟牛市下的逻辑已经不一样了。不一样的原因是什么呢？上涨背后也是一连串的因素，折价率其实只是其中之一，在下跌过程中，如果单把折价率剃出来的话，很重要的原因，封闭式基金是净值的趋势，通常在净值长期下跌趋势的过程中，封闭式基金折价率收窄的动力是很弱的，我们说折价率之所以有价值就是折价有可能收窄的话，你可能获得收益，在下跌的趋势里面折价很难得到收窄的机会。

我们讲如果说你要在高折价里面获益必须有两个，第一个，折价率要能够收窄，第二个，净值的跌幅还不能超过这个折价率降低的幅度，只有满足这两个条件才有可能获益。现在来看，这两个条件都不满足，封闭式基金净值下跌的趋势，虽然说不一定有大的下跌，但是下跌的趋势最近不会有所扭转。第二个，在现在的环境下我们看不到折价率收窄的动机或者理由，就是说至少在中期点还会维持这种情况，甚至折价率仍然有小幅的攀升。当然如果说你看到未来三年以后的情况，说三年以后折价率都降下来了，当然如果你有这个耐心拿的话也可以，但是要考虑三年之内净值的波幅有多大。

主持人：实际上江先生谈到一个重要的观点，当前投资者不是说找哪些投资品种有好的投资机会，而是去看哪些基金品种能帮你保住本金，躲避市场风险。

江赛春：哪些你应该回避的。我们说的封闭式基金还有一个很重要的理由，为什么折价率没有办法收窄，我们知道折价率收窄实际上背后的驱动因素在06年、07年，最重要的因素当时是封转开，封转开这个因素实际上带动了封闭式基金整体折价率的下滑，慢慢释放了折价这部分的收益。还有一个，背后结构的一种，这两方面因素都是促使折价率的原因，现在的情况来看，第一个，在这种市场情况下封转开不能成为一个题材，第二个，投资者个结构这块，其实我们可以看到封闭式基金这么做只有30多个很小的市场，现在里面的持有人大部分都是散户，很多机构投资者撤掉，机构投资者撤掉的原因很简单就是不看好封闭式基金，不看好封闭式基金这样的权益性投资品种。

前段时间有一个观点，当时的融资融券政策出来作为利好，也有一些人把它作为封闭式基金的利好，这也就是违反了我们之前说的基本原则，就是在弱市的情况下，其实一个政策利好出来是不是就必然意味着投资机会，过去的惯性思维得改一改，融资融券的政策即便出来，即便利用在封闭式基金上，即使是一个利好的因素，但是你要看看这个利好能不能抵过其他的利空，如果牛市下都没有什么利空，如果出现一个利好可能会爆发。对于我们现在，包括甚至融资融券这个政策出来，封闭基金我们认为是很难构成的，因为说融资融券把封闭式基金作为融资融券的标的物无，第一能不能做，我认为价值是很大的。

现在最有可能的，把这个拿来做融资融券交易，但是作为封闭式基金小范围投机性很强的品种很难做，即便把它作为融资融券的标的物，但是是不理想的标的物，虽然有融资抵押的优势，但事实上如果说投资者直接去分析融资融券带来的意义，我们发现为什么做融资融券，如果把封闭式基金作为融资融券的标的，其实是要冒很大的风险，再加上所谓的折价二级市场不确定的因素，事实上我认为在这种弱市环境作为融资融券标的没有太大的吸引力，所以这种也很难激发二级市场的行情。虽然是让大家比较失望的话，但是的确是现在的真实情况，现在的目标不是去找投资机会，要看这个东西出来的时候能不能降低投资风险，你不要正面的去搏这些收益性的机会，首先评估一下风险，如果认为现在风险大与收益的话还是不要急于去做。有可能未来几个月，当然投资性比较弱的机会，虽然很弱，但是也找不到明显的机会。

主持人：实际上我们看基金公司可能观点还不太一致，在10月中旬的时候，上还有30家基金公司在组织的一次活动中共同表示对A股的信心没有变。但是基金的操作策略近期确实不约而同的快进快出，那么按理说基金公司长期看好市场，秉持价值投资原则，但是在行为上确是短线操作频频，似乎有投机的嫌疑，这种矛盾的情形，您是怎么看待的？

江赛春：我想投资者对基金公司的观点要有一个正确的角度去解读，因为我们知道基金公司的观点和言论，在一个公开的渠道出现和在实际投资中秉持的原则有可能是有区别的，甚至他的观点经过我们媒体的放大以后有可能偏离了他真实的意义，有可能不能全面的解释他的观点，比如说他说看好，我们说很多基金公司有可能看好的话，有可能我们说长期看好，长期看好这个话其实在任何时候都是正确的，你说中国经济十年以后会不会崩溃呢、会不会增长呢？可能还是增长的通道上，这句话在当下的时点是没有时效性的。

这句话是什么意思？想表达的全面是什么？比如说我们对长期中国经济有信心，这样一句话如果说仅仅脱离出来，大家可能会解读为基金公司可能对市场开始看好了，这样解读是错的，原因可能是前半决没有看后半句，基金公司当然是长期看好的，甚至我也是三年、五年也是看好的，但是这个看好对投资者长期信心是不是等同于当前策略就一定走向做多呢，这中间有很大的差别。所以你不能说现在既有信心，甚至有可能眼下有一些人还在卖、还在减持或者调整，这两者应该说是不矛盾的，只是说全面的理解这个话是什么意思，当然还有一些人认为可以战略性减仓，你要分析一下这个观点其实是有差别的。

至于你说到，基金公私要做价值投资、要做长期投资，实际上在做波段，其实我想这个在整个基金投资的机制和整个行业规则里面这种做法是很正常的，我们所说的价值投资或者长期投资，这些理念其实在中国这个市场上，如果对基金来说能够真正的坚持下来，如果能坚持三年以上，我个人肯定认为几乎是不太可能的，就是价值投资是一种理念，但是这种理念有时候，我们不能简单的僵化的理解这个价值投资，比如说价值投资就是一种模式，比如说非要像巴菲特那样才是价值投资，但是我可以明确告诉大一点，如果说把价值投资跟巴菲特投资的思路划等号的，国内就没有价值投资。

主持人：刚刚你说到了巴菲特的这个，我们大家都知道巴菲特认购了中国最大的充电电池公司比亚迪，其实有很多基金公司在之前就考察过比亚迪，结果很遗憾，很多基金经理得出了相反的结论，觉得比亚迪估值虚高，我们是否能够质疑基金经理的操作水平？

江赛春：我们也不排除巴老看中很有价值的瑰宝，也不排除在我们基金经理眼里就是石头，就是说我们的基金经理眼光很差。但是也有另外一个可能性，巴菲特的投资理念和共同基金的投资理念差别是满大的，投资理念上和投资规则上差别是很大的，比如说巴菲特可以比较长期的作为战略投资者进入，但是在价值投资最鼎盛的时候也没有认为是战略投资者，巴菲特的投资很多时候是带有战略投资的性质在里面，就是说他可以忍受这样阶段性比较大的波段，只要达到他的投资标准的话，可以。

但是对于基金来说，实际上更多的，包括从现在基金投资机制来说，你要看到这种投资可能产生的短期效果，比如说未来半年可能带来什么收益，应该说现在基金不会从三年、五年的角度去考虑这个价值。比如他如果短期估值偏高，我们可以再等等，可以等估值回落，背后的理由就是，其实他是比较关注这笔投资的短期结构，比如说相对短周期内可能产生什么效果。所以我想得出不同的判断有可能因为不同理念和不同风格去看同一件东西，会得出不同的结论。

你说国内的基金，当然你说的那个是港股，国内的基金买不了，只不过有这么一些说法、有这么一些评论。我想，你去分析一下，基金的投资心理和巴菲特的投资心理，不光是中国的共同心理，甚至美国的共同心理，他也不会采取巴菲特的策略，要不然就不是世界上只有一个巴菲特了，所以基金的行为理念和行为规则，即便在大的投资理念相同的情况下，事实上投资规则也是差别很大的，就不会导致同样的投资行为。至于你说的像比亚迪的投资究竟是不是成功，我想可能需要时间去验证，因为大家评估的点不一样，比如现在基金经理评估认为港股基金市场获益不大，不能去买他，这是你的评价，但是巴菲特认为我期待的是未来三年、五年以后的收益，这跟你完全不一样，所以可能一个作出买的决定，一个作出不买的决定，我认为都是有道理的。只是作为投资者来说你要分析，他的判断是不是准确的、是不是有谱的，如果真的把一个钻石看成一个石头的话，当然这个基金经理肯定是不好的。

主持人：我们接下来聊基金三季报，因为我们知道三季报已经披露了，我想请教一下江先生，在三季报中有什么特别值得投资者注意的事情吗？

江赛春：其实三季报的问题也涉及到投资策略的问题，因为我们德圣每季度都会出一个基金投资策略的季度投资策略，这次的季度投资策略应该说其实我们的观点基本上都反映了之前，就是说看今年的三季报也是一样，不要再抱着去找很多机会的角度去看，而是要抱着，实际上你去评估他的能力的高低，评估能力高低的目的是为了解决当先哪些应该剃掉、哪些应该保留，这样的目的在里面。所以可以看到我们三季报的投资策略，当时我们的主题是“熊市下的王牌基金”，四季度我们类似的情况，如果你去分析偏股基金的季报其实目的也是一样，你要找弱市下还有哪些基金相对来说做的比较好，你要找绝对做得好的也是不可能的，至少那样的情况下没有一只基金能赚钱，只有找在这种情况下哪些基金比别人做得好，或者说他能够准确判断市场，相应的采取了政策的策略，就是说他在熊市下生存完好，但是我们说的熊市下即便这样也不一定能赚钱，只是说能相对减少损失、控制风险，有可能转机的时候能更好的去把握，这就是判断熊市下的基金弱市的生存，你就找哪些基金在弱市下生存能力很强，这些基金是值得你去坚守的。

主持人：哪些基金生存能力很强呢？

江赛春：可以关注我们完整的季度报，有可能在这个周末证券周刊上应该是一个封面专题，但简单的结论其实我们想，今年以来一路下来基本分析思路没有太大的变化，就在于我们说哪些基金有可能在弱市下，我们分两种，你现在读三季报，一种是找出比较好的，另一种是挑出那些比较糟糕的，这种情况下你仍然是步步走错的基金，这只基金就不要对它抱有太高的期望了。

11月份基本上配置方向没有变，意思就是说，取决于我们对股市的预期，偏股基金仍然没有明显的投资机会，没有投资机会的意思就是说，我们看不到它赚钱的机会，在这种情况下偏股的基金采取的策略也是保守的策略，包括我们三季报也是一样，比较保守，这种情况下基民对偏股基金不应该抱着收益的预期，而应该抱着保留优秀的、淘汰比较劣质的，抱着这样的思路，其实你抱着调整的思路去看。

另外一个角度，我们说的基本配置方向没有变的原因是，偏股基金这样的情况其实现在能投资的基金品种，应该说我们在上期10月份的时候说过，应该是把债券基金、保本基金作为基本的投资方向，对于债券基金、保本基金来说，应该是9月份以后一直延续到11月初，这段时间大概有两个月的时间，债券市场经历了一拨非常大的上涨，所以这段时间债券基金的收益是表现比较好的，甚至有一些债券基金的收益有点让人觉得非常吃惊，9月份一直到11月初好像表现最好的一只债券基金中信双利，收益率居然高达9%，两个月时间债券基金做到这么高的收益应该是很惊人的，还有几只基金这两个月收益率超过了5%，这段时间债券基金爆发式的增长，我们知道9月份以来债券基金平均起来也是不赚钱的。

这种情况下我们看到，爆发性增长对债券基金来说仍然是做配置，但是我们要注意这一点，这两个月的高收益也是不可持续的，原因就在于，这两个月债券市场的上涨其实已经在一定程度上有一点透支了未来一段时间内债市的利好。但是即便这种情况下，我们债券整个市场或者走强的一个基本因素当然是比较稳固，只是说不会再快速的上涨，之后更有可能的是，在小幅调整上稳步走强，所以对债券基金的配置，很难看到债券基金在一个月赚到那么多的钱，但是它的风险是比较小的，仍然是有比较小的收益的可能。所以这种情况下债券基金作为基础配置品种，还是作用保证你的资产安全的基本配置方向。

主持人：如果说11月份让您推荐一个基金组合大致是什么样的？

江赛春：11月如果推荐基金组合的话，其实现在应该不能这么说，如果说对全新的投资者推荐一个新的基金组合的话，干脆就选债券好了，但是有一些投资者可能持有偏股型的，这种情况下还是区分来看。如果说对一个目前这个点位选择减仓的投资者推荐一种，我们建议现在仍然是主要以投资保本基金为主，债券基金投资品种选择上和它相对来差别没有那么大，但是债券基金差别也是满大的，主要是挑一些长期在债券基金管理能力上比较强基金公司旗下的，这个时候挑基金公司效益会更明显。其实如果说这个基金公司的债券投资能力比较强的话，他旗下的各只债券基金表现都会比较好。对于偏股基金，我之前观点非常明确，其实只是说去挑一下哪些好、哪些差，不是说好的现在就能投资，所以现在好的我也不能告诉你现在就马上值得买，而是说你可以选择哪些基金值得再坚守。

我觉得还是应该分情况来看，对于保守型的投资者来说，现在的配置比例偏股基金的配置比例保持在10%以下，债券、货币、保本基金的配置比例可以根据每个人的情况而异，现在10%一下就可以在其他的里面进行配置。对于稳定型的投资者来说，对于偏股基金应该还是保持在30%以上。对于激进型的投资者，偏股型基金投资可以比较灵活，你可以不用保持这个比例，可以根据市场的情况动态调整，我们建议基金性投资者偏股基金的也不要超过50%，大家可以看我们的策略报告里面都会提到一些基金品种。

主持人：由于时间关系我们今天访谈到此结束，非常感谢江先生做客我们搜狐访谈间，谢谢大家！