巴菲特在评论美国次贷危机中各金融巨头令人吃惊的投资失误时说道，“潮水退出后，才知道谁在裸泳”。在A股史无前例的大跌之后，也许这可以借来考量国内的公募基金们。单单在牛市中操作激进，收益骄人不足以全面评价基金的投资能力；只有在真正的市场风险来临时，才会知道谁能为投资者带来稳定持久的回报。08年以来的这轮大跌，对于尽享牛市盛宴的公募基金是一场残酷的大考；而刚刚发布的一季报，则是基金投资者很有必要仔细阅读的，从中需要去发现哪些基金在大跌中体现出较强的投资能力，哪些基金则应被投资者抛弃。

一季报概览：哪些基金管理人意识到了风险？

正如我们在之前的组合基金投资策略中提到的，在08年的市场环境下仓位控制的重要性远大于组合结构调整。对于基金经理也是同样的道理。在此轮大跌中，只有在之前或者下跌初期清醒意识到系统性风险的基金，才有可能通过及时减仓回避全市场风险。

但从一季报的情况来看，公募基金整体的表现并不能让投资者满意。虽然整体上减仓明显，但是股票仓位在80%以上的基金数量仍然高达97只，占270只偏股基金的35%（这一比例相比去年4季度下降了10%），也就是说这部分基金基本上在被动忍受股市的剧烈下跌。这里面除去被动投资的指数基金以外，其他基金的投资判断都出现了不同程度的失误。

这背后既有客观原因，也有主观原因。值得投资者重视的是基金主观判断的失误。很重要的一点是简单的牛市思维在剧烈变化的市场环境下仍然延续，导致不少基金在此轮调整中反应后知后觉。从一季度末平均股票仓位这个简单数据上，即可以大致看到不同系基金所采取的策略（表1）。对比德胜基金研究中心的仓位测算数据，一季报基本验证了我们的判断。

仓位控制仅仅是一个方面，但在08年是一个极其重要的投资要素。从季报中我们还可以看到基金组合结构调整的方向。这就需要对单个基金具体分析。

         图1：1季报偏股型基金股票仓位分布

            数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfof.com）

表1：1季度末旗下偏股基金平均股票仓位最高和最低的5家基金公司

数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfof.com）

真金需火炼：如何评估偏股基金的抗风险能力？

具体到单个基金，我们已经看到不少07年表现突出的基金在08年以来的业绩排名大幅下滑，赔钱的速度和赚钱的速度一样快。在牛市下赚钱不是很难的事，而真正风险来临时如何应对才是考验基金投资能力的试金石。在08年复杂的投资环境下，选择抗跌性强、投资能力强的基金，才有可能抓住08年有限的投资机会。那么，在目前的市场环境下如何判断偏股基金的抗风险能力呢？哪些基金既有良好的风险控制能力，又有可能抓住潜在的投资机会？结合刚刚发布的基金一季报，我们总结几条简单明了的线索供普通投资者参考；更细致的分析，我们将在之后的季度策略专题中详述。