2008年7月3日，德圣基金研究中心首席分析师江赛春先生就“目前市场情况下 如何调整基金组合”接受和讯网专访，希望对广大投资者有所帮助。
市场底部在2300-2500之间
和讯网：
大盘自6月3日开始，沪指持续10连阴，今天也创下本轮新低，2566点，到收盘时上涨了51.8%，您觉得今天是不是底部呢？
江赛春：
其实我们在想，在这论股市下跌过程中，不管是投资着还是机构，一直都在讲底部在哪儿。从去年6000点下来的话，去年12月份是4800点是底部，今年跌到2、3月份的时候，我们会说3500点会是底部，更强政策出来的时候，印花税调整的时候，有3000点的底部。我们看到底部这个东西其实是不断的被市场无情的打破。所以我们想对底部这个概念怎么看？今天这个点是不是底部？我想对底部这个概念，尤其在一个市场趋势已经形成情况下，应该区别阶段性底部和趋势性底部。阶段性底部就是市场在没有出乎意料的市场情况下，当前市场情况下，我们可以预期会相对均衡的位置上，我们叫阶段性底部。阶段性底部并不是说很稳定，如果出现什么意外事件或者有一些什么之前预期不一样出现的话，负面就会出来。很多人关心的底部，趋势性的底部，这一轮如果我们判定是熊市的话，这个熊市最低会跌到什么位置。从这个角度，趋势性角度是由整个背后股市周期循环和背后宏观基本面周期循环解决的，并不是我们短期内，这两天看市场在这个位置就成为整个市场的大循环的周期地。
趋势性底部，我们做过一些分析，最重要的决定条件有两个：1、由将来的宏观基本面决定合理的水平是什么。2、要加上一些投资者情绪和过度反应。第一点是决定合理水平应该在哪儿，第二点投资者很可能在投资低迷的情况下有过度的反应。从这两方面角度来判断，大致给出一个股市的转换趋势性。至于说一些细节的东西或者分析的逻辑，我们有一些专门的研究。大致的判断，相对乐观一些来说，趋势性底部，大家都喜欢说点位，整个概念我们可能觉得在2300-2500之间，如果宏观经济比较悲观的话，我们想股票趋势性底部有可能不会短期内达到，有可能在今后半年，甚至在2009年上半年达到，可能这个趋势会下调到2000左右。这是我的一个判断。
什么是底部？谁在卖？
和讯网：
我们这个底部形成一些条件，什么是底部？大家很多关心谁在卖？前一阵子热议大小非减持，您怎么看待这些问题？
江赛春：
其实对一个市场运行来说，你想清楚了解它任何一个时候，什么人在卖，什么时候在买是不可能的，事实上对判断市场整体趋势不会有太大帮助。当然你要从趋势角度来看，还是当前这段时间。比如我们就基金情况来看，有些时候基金开始买入增多，卖的少了，可能说基金是底部，但是我们回过头来看，可能过一段时间以后，买的又变成卖了，卖了又开始买。但是我们要区分市场主导的力量到底是一个趋势性的买卖可能是什么，来自于哪方面。
刚才提到大小非这个问题，其实重点应该是小非投资者，在这种下跌是持续卖出，从趋势角度来说是持续卖出。而且小非投资者最有可能是即便在股价跌到很低的情况下仍然卖出的投资者。消费代表成本极低的一些投资者。基金角度来说，基金有买有卖，基金之间有分歧，基金不是主要卖出者。至于另外一个，如果把这些都刨除在外，其他机构，比如保险、社保这样一些机构，事实上这些机构相对基金来说，事实上投资策略动作更快一点，所以说要卖的早，不会到目前位置再卖出。
还有一块是广大的个人投资者，个人投资者买卖，其实总体上是没有方向的，也有买也有卖，主要是受到投资者信心的影响。悲观情况下，个人投资者卖出为主，我们说很多投资者亏损达到相当大程度的时候，个人投资者卖出率也逐渐在减少，很多人悲观，干脆就持有不动了，来自个人投资者卖出，总体方向是卖出，但是卖出利润正在减弱。我们想市场主要卖的力量，通过这么一分析的话，有一个坚定方向的话，现在看起来还是小非投资者比较大。
很多行业2009年会有下滑
和讯网：
您怎么看现在的基本面？
江赛春：
现在可能市场分歧最大，争议最大的一个面。我们想怎么看待基本面呢？这里有两个问题，怎么看眼下基本面，第二怎么看基本面将来的趋势。从08年数据情况来看，基本面表现远远没有像市场表现的这么悲观，或者基本面临数字和07年相比的话，下滑其实并不是非常的明显。这是一个静态的角度来看。
但是现在市场担心或者主要投资机构担心的，基本面的趋势，也就是下滑到底是一个开始还是中间的一轮小的调整，更简单来说，我们宏观经济是不是已经由07年到08年最高峰开始走下坡路了，有没有这种可能性。这个可能是市场或者现在大家最担心的一个问题。
从我们角度来看，我们认为08年基本面情况，基本上处在由高峰回落的状态。08年上半年一些很重要的行业，07年下半年达到一些增长的顶峰，08年出现一些重要的行业，增长下滑的趋势。从我们角度来看，现在宏观经济其实面临着比较大的两方面的失衡，就是内部结构失衡和外部结构失衡这两方面因素，全球经济环境对我们的经济走向也带来比较大的不确定性。如果按照市场正常发展的话，我们相信基本面的情况的确会像市场预期那样有一个下滑的趋势。但是这里还要考虑另外一个政策因素，就是宏观经济政策会往哪个方向去走。宏观调控政策一直到现在都维持紧缩的状态。从我们了解宏观调控，这里面也包含决策层对市场、对经济互相的互动的过程。从下半年情况来看，总体上有可能会稍微放缓一些，但是货币政策是一个比较紧的状态。
所以我想对基本面没有办法用一句话简单的来概括，现在有可能看到的比较确定的事情就是08年很多行业会达到增长的顶峰，09年会有下滑，但是下滑的幅度和结构现在是比较大的不确定性，尤其最重要的市场两个行业房地产和银行，这两个代表经济非常基础，也对我们股票市场非常重要的行业，他们的走势现在还有比较大的不确定性。如果说房地产可能出现一些问题的话，那么之后可能会影响到比较广，宏观经济带来不确定性更大。
现在市场下跌，如果不确定情况下，比较悲观的情绪看下滑，我们要看的，如果出现很糟糕的情况，那么市场反应的程度是不是已经足够？你怎么样去看待这个。至于说明年盈利增长一定到什么状态，现在给一个预测的数字，就像08年初预测08年一样，大多数数据都预测错了，但是09年可能的情况，如果说低的话，上市公司盈利率有可能达到10%的水平。09年可能会进一步下滑。
现在要为股改代价买单
和讯网：
有人认为A股市场股指体系在全流通时代会有新的变化，这会不是影响你对估值区间的变化？
江赛春：
我们都在反思市场出什么问题的时候，这是一个重要的原因。其实它也就是一个所谓的大小非问题。这个问题的核心也就在于我们为股改当时没有付的成本，现在要为股改代价买单，推迟了几年。这里原因是由于大小非解禁以后，我们知道在市场上主要市值持有者就变成大小非投资者，基金占到流通市值30%的时候，他们持有市值都能流通的话，基金占有市值一下就降下来了。这里讲到估值体系调整的话，我想应该说对我们过去合理估值水平会有比较大的冲击。
在过去大小非没有解禁的时候，我们股票供给稀缺的，资金量很多的情况下，容易用很多资金追逐股票，容易把股票提高。大小非解禁情况下，大非和小非手里筹码占多数，如果涨的话，他们手里很多成本可以卖。这种情况下，估值上更不容易出现这些股票被过多高估的情况。我想它最大的影响从中长期角度来讲，压低整个市场平均估值的中枢，但是是不是在大小非全部解禁或者全流通以后，市场运行会出现巨大变化？主要从估值水平来讲会有一些压低。但是是不是我们估值体系就会面临转折性调整，其实大小非投资者和其他投资者也一样，无非来自金融资本之外的投资者多了一些。从估值角度来讲还要寻找市场均衡。主要影响还是压低和估值中枢的水平。但是从估值本身变化模式不会变。
看好通货膨胀下能够转嫁架构负担的资源型行业
和讯网：
我们有没有看好哪些行业和板块？
江赛春：
现在这个社会来说行业和板块，比较难说从二级市场角度说行业和板块。二级市场板块不完全是受到行业本身基本面影响。在整个市场处在下跌趋势的时候，在行业没有充分的调整到位的情况下，二级市场的行业上不一定会和基本面走势完全相符。至于说从一个趋势的角度看好哪些行业或者板块的话，我们只能说从基本面角度来看，这实际上也是基金关系的问题，当然也就是说判断了宏观经济继续有一个向下趋势的情况下，哪些行业或者板块，仍然有可能会有一定的受益。这里面相对来说区别比较大的，哪些行业受调整的情况比较大。有些特别大的行业会从通货膨胀中获益，可能看不到市场非常主流的行业，大市值的行业能够有受益。受益的板块从现在角度来讲，仍然受益于价格体系调整，受益于通货膨胀下能够转嫁架构负担的资源型行业，它的确定性仍然强于下游行业。总的来说还是处于供给链上端，或者有可能受益于价格上涨，同时对国际市场上这些变量或者价格的变化可能受到冲击会小一些的行业，类似出口、银行、地产。现在缺口还有很大的不确定性。