在08年上半年，基于宏观的策略判断对基金投资的重要性被一再凸显出来。对于宏观走势的预期，对于行业强弱变化的判断，左右了基金在资产配置和行业配置层面的决策。而这也是决定基金熊市下表现如何的两个关键。相反，牛市适用的从微观出发、自下而上的选股策略效力下降，在基本面趋淡的行业中好的公司也未必能够抵抗风险。

股市已经度过快熊，但未来的趋势发展还有诸多不确定性。在宏观经济和股市周期的转折时期，体现出远见的策略判断力尤其重要。这不仅体现在仓位决策上，也体现在基金的结构调整思路上。因此，考察基金经理在牛熊转换之时的表现是未来选择偏股型基金的重要参考标准。

从这一角度出发，我们在偏股基金中选出十位在熊市下、不同程度上表现出卓越策略判断力的基金经理。出于分析多样化投资风格的目的，某些基金经理是对同系基金中类似风格基金经理的代表；因此，有一些同样在熊市表现优秀的基金经理并未包括在这一名单中。

在熊市下，这些基金经理体现出高人一筹的策略判断力和投资执行力；无一例外，在之前的市场狂热期这些基金经理都体现出了独立思考的前瞻性，大跌来临时才得以反应快人一步。在面对超乎想象的快速下跌时，即使是熊市王牌基金经理也并非无过，甚至或多或少都有不同程度的投资失误，但对大方向的正确把握使得这些基金相对规避了系统风险，减少了投资者的损失。我们不期待基金经理的每个投资决策都正确，而是强调基金经理对投资大方向应有出独立、理性、稳健的判断力，这才是基金经理带给投资者的最大价值。面对未来可能的投资机会，投资者同样需要期望基金经理能够棋高一招，先行一步。

胡建平、颜正华/华夏回报：仓位策略成功

作为配置混合型基金，华夏回报的基金经理在08年以来的操作充分贯彻了灵活配置股债以规避风险的投资宗旨，在资产配置上体现出对趋势的清醒判断。

在07年四季度，华夏回报的基金经理即做出了市场系统性风险升高的判断，将股票仓位保持在60%左右的较低水平。08年一季度后，伴随市场风险不断暴露，基金持续减仓，在一季度末和二季度末分别将仓位降至50%和34%。

相对于成功的配置决策，二季度的结构调整力度明显要弱一些，也就是说基金主要通过减仓来控制风险。在07年底至08年一季度大幅减持金属、金融、交运后，二季度行业配置结构基本保持不变。金融、金属仍然出现在前五大配置行业中，也在二季度为基金带来一定损失。但从方向上看，结构调整也是基本正确的。从重仓股角度看，除了调入部分能源股外，重仓股仍然保持着原有银行、钢铁、地产龙头股的特色，这也印证了结构调整力度不大的操作思路。

在一线基金公司中，华夏基金在资产配置上的投资决策可以说是本轮牛熊转换中表现最好的。虽然旗下基金整体规模庞大，但仍在仓位调整中走在前面，凸显了前瞻性策略判断和执行力的重要性。在基本的战略资产配置决策上，华夏系基金体现出同进退的特点。旗下基金基本保持了一致的减仓步骤，结构调整的方向也基本一致，说明更大程度上反映出基金公司整体的策略判断。

附表：华夏回报基金经理历史评价表

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

德圣点评：

仓位策略是“快熊”中最好的避险策略，华夏回报在华夏系基金中具有代表性。也因此华夏系基金在大跌中普遍相对表现较好。轻仓可能带来错失阶段性投资机会的潜在问题，但也对后期基金的投资灵活性带来余地。在熊市下，远见第一；在前瞻性策略判断力如此重要的08年，我们仍然期望华夏系基金能够比较出色地把握下一轮市场转机。

图1：2007年底以来华夏回报的测算仓位变化

数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com）

表1：华夏回报2季度配置前五大行业

数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com）

表2：华夏回报配近期业绩概览

数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com）

王亚伟/华夏大盘精选：特立独行风格依旧

在整体风险突出的背景下，华夏大盘精选基金在08年的表现不再如同07年那么突出。但是王亚伟的独特投资风格仍然在独具特色的选股上得到体现。

在仓位策略上华夏大盘精选表现得十分灵活。在下跌初期，虽然略为降低了股票仓位，但华夏大盘仍然主要通过个股的挖掘来对抗大盘下跌，基金选股仍然以偏离主流的中小盘成长股为主，重视微观层面的个股挖掘，相对忽视行业特征。这一策略在下跌初期卓有成效，所选个股不少在一季度比较抗跌，使基金在仓位较高的情况下一季度业绩仍然能高居同类型第一。从中我们仍然可以看到华夏大盘执行相对积极的策略，对阶段性和结构性投资机会参与较多。

但在二季度反弹夭折后，股市由蓝筹领跌转向全面普跌，之前跌幅小的板块和个股出现大面积补跌，这使得通过个股选择回避风险的策略失去效力。华夏大盘从5月后开始明确减仓，回归了华夏系基金以仓位对抗下跌的普遍策略。同时在行业结构上也作出明确的方向性调整，减持了地产、钢铁、机械等周期类的股票。虽然在选股上仍然有所收获，部分新增重仓股贡献超额收益，但大面积的补跌还是使整体股票投资出现较大亏损。二季度基金业绩出现比较明显的下滑。

附表：华夏大盘精选基金经理历史评价表