行业配置: 抗通胀和抗周期主题

     受国内通胀、国际原料价格大涨以及地震等突发因素影响，二季度股指再创新低。而普跌行情也使得基金行业调整和资金配置的难度加大。

从基金投资的主要思路来看，二季度基金行业投资的方向性基本准确。回顾基金一季报，基金对二季度投资策略基本上有两个主线，一方面是关注通胀受益的资源、消费类、技术升级等行业；一方面是主题类行业。如资产注入、节能减排等题材；整体策略以防御为主。从二季报数据来看，仅有采掘、医药行业的总市值增加，显示被基金增持，而绝大多数行业均处于减持状态，减持前列的行业均为此轮牛市以来基金的主配行业，如地产、金属、金融类、机械、交运等行业。从行业统计来看，这一行业配置增减是相对有效的，其中二季度仅采掘类行业上涨10%以上，而其他行业基本上处于普跌状态，跌幅最大的也是地产-41.14%，远远高于大盘的季度跌幅。

但是，由于宏观经济基本面的一些突发变化，基金在行业投资方面也出现一定的误差。二季度粮食、石油等国际原材料价格的大幅上涨，推动国内农产品价格，从而使得相对抗通胀的农业在盘中表现强劲。据徳圣基金数据统计，二季度农业以及相关的食品行业的跌幅仅为-10.65%、-11.43%，而石化行业的跌幅仅为-9.99%。而从季报行业数据来看，农业、石化的减持力度明显偏大，而对于跌幅相对较大的纺织、水电、服务等行业，其中行业平均跌幅接近-30%，减持的幅度明显偏小。

可以看出，二季度不少基金对市场的走势估计偏乐观，而在阶段性市场变化下反应过度。与机构在4月份期待的红五月、红六月相反，在“424”行情过后，市场的强势走势并未能持久，伴随“512”大地震，货币政策放松预期落空，股市一路下行。而原油价格暴涨使得企业盈利预期再度下挫，加大市场预期的不确定性。在普跌市场行情下，基金也只能被动减仓，从而使得行业的配置的有效性大打折扣。另外，基金行业投资的分化，一定程度上加大了市场的波幅。

从二季度行业配置的变化情况来看，基金整体配置变化的方向基本围绕着抗通胀和抗增长放缓两条主线进行。上游的资源行业、农业，以及抗周期的消费、医药、商业成为基金相对重配的行业；而与经济下滑关联度高的地产、金属、交运等则成为减持重点。对市值最大的金融行业基金之间有较大分歧，虽然在下跌过程中不断抛售，但季度末金融股重新回到不少基金的加仓名单中。从下半年的情况来看，由于通胀和增长趋缓两个趋势不改，基金行业配置的主线不会有太大改变，这个方向也代表了行业基本面变化的趋势。

对于单个基金而言，行业配置不能过于偏离主流方向，即当前市场的主导趋势决定的基本配置方向。但在具体的行业配置层面上，例如，可能出现某些行业跌幅过大而产生的纠偏性投资机会。

表1.二季度基金行业配置汇总