读者来信：

江老师您好！我现在手中持有的基金有1、南方避险、2长盛债券、3中信货币、4富国天益、5、融通动力先锋，这些都是跟着别人买的，自己也没有分析分析，我买基金是想以后用做养老的，但是目前市场一直在下跌，我都不知道该怎么办才好了。我想卖掉南方避险、融通动力先锋，不知道行不行。恳请老师帮我对我的基金组合进行调整，我的组合能够保持低风险低收益就行了，现在也不奢望别的，谢谢老师。

目前市场一再下跌探底，股指的走势打破了投资者的心理防线，也打破了更多人之前的“淘金”梦。可以说这位读者朋友的来信反映了许多投资者现存的问题，基于目前的市场环境我们对该基金组合中存在的问题进行简单的分析评定。

非理性下跌中保持谨慎，但不放弃希望

08年投资环境的剧变超乎想象，之前单边上涨的行情似乎一去不返，取而代之的是无休止的下跌，以及一次次反弹希望的落空。由于多数投资者是在基金市场发展最为迅猛、行情最好的07年二、三季度后入市的，到目前损失惨重。一些无法接受亏损、无力承受下跌压力的投资者盲目清仓出局，连进一步调整组合挽救损失的机会都不留，可谓杀它个干干净净。

但是，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场， 股市从6124点下跌到现在的2100点附近，下跌之快史无前例。理性告诉我们，股市下跌幅度超过60%后，已经过度反映了对未来的悲观预期。虽然股市短时期内难以发生趋势性转折，但长期投资者的机会无疑已经开始大于潜在风险。

受大小非和投资者信心等心理因素影响，股指还可能会进一步下探，底部形成还会经过一个痛苦的过程，但下跌已经到了非理性阶段。投资者应放弃短期不切实际的幻想，但也不能对投资彻底丧失信心。

股市到了最低迷的阶段，未来回升是必然的；只是寒冬已经开始，春天还不会马上到来。在股市/基金投资中，最失败的人必然是在亏损不可承受时选择出局，从此失去信心、远离投资者。

组合调整思路：熊市下贯彻保本第一原则

我们来分析下这位读者朋友的基金组合。从来信中可以看出其要求的基金组合构建的一个基本原则就是低风险性，在此基础上要求低收益即可。客观来说，这位基民的基金组合已经是相对合理的。低风险的保本基金、债券基金、货币基金占到多数，只有两只股票型基金。但在极度深寒的股市中，即使是这样相对低风险的基金组合也让投资者感到了恐慌。这个组合今年以来也出现了一定亏损。

考虑到养老基金投资的目的，在熊市下应以保本为第一原则。未来一两年内股票型基金都有较强的不确定性，因此对基金组合适当做调整也是必要之举。但在调整思路上则应区别对待，尤其是减持保本基金南方避险并不合理。

虽然南方避险增值是保本基金，但是今年以来该基金出现了22%左右的亏损。这容易引起投资者不解，为什么保本基金也亏损这么多？如何保本？这是投资者对保本基金认识误区所致。

保本基金，顾名思义就是能保证投资本金的基金。保本通过两个途径实现，一是通过特殊的投资策略，使得基金能在保证本金不受损失的同时，还可以适度分享股市上涨的收益。二是通过投资担保人担保到期后本金不受损失。

但许多投资者没有注意到的是，保本基金“保本”是有前提的。一是保本承诺只对保本周期开始前进入的资金有效，中途并不能保证保本；二是必须持有整个保本周期（一般为2-3年），基金仅在保本期后会保证本金，并可能给付和超额收益。也就是说，在保本周期之内，保本基金完全有净值波动甚至亏损的可能。基民组合中的南方避险就是这样的情况，虽然在08年出现亏损，但与目前所在的保本周期起始点相比，该基金仍然能够实现保本并有所收益。

在目前市场环境下，对于害怕入市即被套，又对未来股市回升抱有期望的投资者，保本基金是一个不错的投资选择。因为它首先可以确保本金不亏损；其次，我们相信在未来两三年内股市不会一直处在下跌趋势中，那么保本基金未来运作中就有通过少量股票投资获取收益的可能。

组合调整建议：保留南方避险以增强组合的抗风险能力

南方避险增值：保本基金不宜中途赎回

南方避险增值是业内第一只保本基金，也是不多的保本基金中长期表现较好的一只。虽然成立于熊市中，且基金成立后熊市持续了两年，但到第一个三年保本周期结束时（2006年6月），南方避险增值非但保本而且实现了较高的回报，期间收益率达到45.64%。

在基金投资特点上，一方面动态配置股债实现收益放大。在保证本金安全的情况下，该基金在上一轮由熊转牛时提高股票仓位，这为南方避险带来了超额回报。仅在08年以来的大跌中因减仓力度不够而拖累业绩。另一方面股债投资能力较均衡。作为保本基金，南方避险在股票投资上十分稳健，持股集中于蓝筹股，换手率低。由于选股能力较强，这种策略从05年以来作用明显。但在2008年以来，基金对快速变化的股市反应略有滞后，虽然减仓较早但减仓力度不够，这使得年初以来基金出现22%的净值亏损。

目前南方避险正处于第二个保本周期之中，结束期限是2009年6月。在保本周期之内，南方避险的净值出现了波动，但因此中途赎回是错误的。如果中途赎回那么就无法实现保本，而且需要付出赎回费。考虑到股市的前景并不会一路黯淡到2009年，事实上未来有较大的回升可能，这个期间不妨继续持有。

表：南方避险增值基金近期业绩一览表

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

长盛债券：债券增强型指数基金

长盛中信全债基金是一只债券增强型指数基金，跟踪中信全债指数。但事实上投资特性类似于偏债混合基金，其股票投资比例不超过15％。该基金持股风格随市场行情转变较为及时，06、07年重仓持有大盘股而积累了一定的收益，08年持有中盘股适时规避大盘股调整带来的风险。作为债券类基金中唯一一只跟踪全债指数的基金，我们看好长盛债券的后期表现。

表：长盛中信全债基金近期业绩一览表

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

中信货币：货币基金中业绩突出

评估货币式基金主要是在保持良好流动性的基础上追求适度收益性。根据这一标准，中信现金优势货币基金是货币基金中较好的投资备选。该基金长期投资稳健，固定收益投资能力较强，业绩保持中上游。在货币式基金中，中信货币近期业绩和长期业绩一样表现出相当的稳定性。从附表中可以看到，中信现金优势基金在近一年以来的各个阶段，业绩均为同类基金第一，业绩稳定性超强。今年以来该基金的累计收益折算至年收益率已经超过4%，对于货币式基金追求流动性甚于收益性的投资目的来说，达到这样的收益已经是非常不错的成绩。

表：中信货币近期业绩一览表

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

富国天益：仍然坚守价值投资

富国天益是一只很有特点的基金。基金坚守价值投资理念，注重选股质量和上市公司的长期投资价值，持股组合保持很高的稳定性。基金的换股频率和持股周转率属于同类基金中最低的行列。从长期来看，这种投资理念有其价值，适合于收益预期稳健的长期投资者。从08年投资来看，基金的这种风格仍将使基金业绩的阶段性波动较大，但中长期预期仍属稳健。

表：富国天益近期业绩一览表

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

融通动力先锋：单边牛市下的昨日明星

融通动力先锋是一只中等规模的股票型基金，投资风格稳健中偏积极，基金持股高度集中。这样的投资特点使得融通动力在单边上涨的市场行情下表现突出。而在本轮市场调整中基金却明显被动，由于对后市过于乐观的判断，以融通动力先锋为代表的融通系基金在普跌的市场行情中损失惨重。偏于积极的操作风格却疏于对个股的精选，较大程度上引致基金业绩的大幅波动。盲目乐观和不作为的结果只能导致更大的亏损。

表：融通动力先锋近期业绩一览

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

由于该读者投资基金的收益用来补充养老金，要求组合的低风险性为主要原则，结合现有组合中基金品种的风险及收益特征后，我们建议其基金组合继续以债券货币基金及保本基金为主，可以适当配置风险性低并适合长期投资的股票型基金。而高风险的基金则建议减持。调整后的基金组合为1、南方避险、2长盛债券、3中信货币、4富国天益。当然对于减持的基金建议在市场有所好转后进行相应的操作，同时也要注意对组合整体仓位的控制。