09年以来股票市场的快速反弹，带动了股票基金回报的猛增，目前为止，多数股基迅速扭亏并实现较高的收益。与股票市场的热闹场面相比，08年曾经火热的债券市场却表现平平，3季度债基平均收益亏损，再次遭遇净赎回（参表1），赎回资金超过200亿，近20％。与之相对，指基热度依旧，净申购份额达到106亿，净申购比例超过10％。当然，短期基金收益和市场状况是基金决策的主要依据，符合资金的逐利习惯，也在情理之中。但是，在收益的同时提高对风险的警惕也是必需的，增加低风险等固定收益基金来保证组合的灵活性也就显得更为重要。

债券基金作为牛市中的边缘产品，其低风险低收益的特点一直很难吸引投资者的眼球。只要股票市场上涨，债基就会面临生存困境，而只要股票市场下跌，债基总会被再度眷顾。那么，债基的配置价值是否长期存在？面对市场的风云变幻，债券市场的投资机会如何选择？而近期公司债的重新升温，又是否意味着债基的投资机会呢？

不应遗忘的债券基金

追求收益是所有投资者，包括基金投资者的第一要求，在此意义上，股票基金在多数市场下具有优先的配置要求。以09年以来的市场为例，快速反弹让股票基金高收益、赚钱效应再度凸显，投资者信心高度膨胀（参表1），对高收益的追逐胜过对高风险的恐惧。从目前市场来看，经济复苏仍是未来较长时间市场支撑股市的上行趋势，无论从基本面、估值角度，A股市场的投资价值已经得到多数机构、个人投资者的认可，因此，股票基金以及指数基金仍处于基金投资的主导位置。

但是，对股票基金长期投资价值的肯定并不意味者债券基金的投资价值就等于零，相反，债券基金作为投资组合中重要的配置品种在任何市场下都不可忽略。这由债券市场与股票市场的负相关性决定。无论是08年的大熊市还是09年8月以来的震荡调整，股票投资风险无处不在，在这个意义上，债券基金的投资价值就不小了。尤其对于追求稳定回报的低风险投资者，债券基金的配置价值就更为突出。

表1.09年各季度股基、债基收益与指数对比

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

稳定收益：债券基金的最大投资价值

债券及债券基金的投资价值主要体现在低风险的稳定收益以及阶段性布局债市投资两个方面。首先，避险是任何时候都需要谨慎对待，是基金投资除了收益外的第二维度。而从基金的实际回报来看，债券基金中长期的回报稳定性要远强于股票基金（表3）。其次，在特定阶段，债券基金本身也能在低风险的前提下带来不错的投资回报，尤其是股市疲弱时债市往往出现系统性的投资机会。

从避险角度考虑债券基金的投资应贯穿于基金组合的全过程。基于此需求债券基金的投资机会主要考虑债券市场的股票市场的关系，一般而言在股市估值达到阶段性高位，应增持债券基金品种，而降低股票基金的投资比例，反之亦然。

而精确把握债券市场大的投资周期，则需要关注多方面因素。一般而言，债券市场受到宏观经济形势、发行人信用以及久期的影响，而宏观经济则包括经济周期、CPI、利率等因素的变化。债券市场的变化最直观的体现是债市指数，即沪、深两市的国债指数、企债指数。债券市场的投资时机体现在这些因素的综合作用下的结构性机会，也体现在股债交替的交易机会中。在目前市场中，在宏观经济保持稳定上涨的周期内，久期、发行人信用与债券市场结构性机会直接相关。按照久期不同可以将债券分为短债、长债、中长债等，按照发行人信用可以分为国债、公司债、金融债等。在目前震荡市场下，公司债的阶段回暖为债券基金投资提供了结构性的机会。

表2.债券基金各阶段收益率

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

说明：1.数据截止日期12月03日

      2.各阶段收益统计的基金为成立在1、2、3年以上的基金算术平均值。

表3.债券基金年化回报与综指对比

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

说明：1.数据截止日期12月03日，比较基准自03年1月2日始。

公司债回暖下的结构性机会

公司债市场先抑后扬，提示结构性机会。今年前期债市调整是市场的内在调整，一方面是经历08年的债券牛市后，09宏观面发生变化，债券有正常的调整需求；另一方面，09年大量新股发行，打新的收益率能达到15%左右，新股低风险、高收益的特征使资金都去追逐新股，公司债受到冷落，债基业绩也受到拖累。而最近一周，交易所债券市场走势一扫阴霾，国债指数一度达到创下新高的122.69点，形态上脱离了122.26点的平台整理区域。公司债指数则出现了连续放量收阳的上升态势，债券的结构性投资机会已经显现。

反映在基金业绩上，债券基金近期业绩有所提升。今年前10个月，债券市场一直没有太好的行情，纯债基金业绩大受拖累。但是进入11月份，债券开始发威，截至11月20日，11月份08江铜债上涨1.53%，09常高新债上涨2.23%，09济城建债上涨1.39%，09长虹债、08金发债等公司债11月份也都大幅上涨。受益公司债的上涨，11月份一级债基平均上涨1.57%，其中，易方达强债B上涨4.27%，易方达强债A上涨4.23%，上投纯债上涨0.3%，二级债基11月份平均上涨2.05%，最高的融华债券上涨5.14%，南方宝元上涨3.09%。

虽然公司信用债回暖和结构性机会的显现，并不能确定为债券市场的反转，甚至在经济向好、通胀预期增强的情况下，一般债券的投资机会尚需时间的验证。收益与风险同在，市场的牛熊震荡告诉投资者，避险在任何时候都是必然和必要的，这是规律。近期市场的反复震荡就是最直接的例证，股债的均衡配置是组合投资的重要方式。

因此，对于一般投资者而言，债券基金应成为基金组合的长期必配品种。目前市场，已经持有一定比例的债券基金的投资者，不要急于转为股票基金，可在对所持基金诊断后再行转换或者重新配置。对于组合中未有债基配置的，则应保持关注，不妨做一些长期配置或者阶段性配置。

大摩强债：打新股+信用债和转债投资

大摩强债是大摩基金首只债券基金，也是近期正在发行的唯一一只债券型基金。该基金主打信用债投资，追求稳健的收益和较低的风险。其最大的亮点在于“打新+信用债和转债”的组合策略以及基金经理的重装上阵。应该说，近期大摩强债的发行，很大程度上是给对债券组合配置价值的重新肯定，也给投资者一定的提示。

从给基金的投资特点来看，大摩是一只增强型债券，在保证稳定债券收益的同时，注重对超额收益的获取。投资范围上，信用债是该基金的主要投资标的，债券等固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%。股票等增强投资品种不超过20%，这一点和多数债基相似。基金业绩基准是中债综合指数。投资策略上，基金采取“打新＋信用债和转债”双重策略来提高基金业绩，应该说，今年以来以及近期新股IPO密集发行大大的增加打新的机会，而对信用债和可转债的投资则有利于增强债券投资的组合收益。从投研实力来看，大摩基金虽然还未有债券基金投资经验，但是其在固定收益类品种——大摩货币基金的优势仍是较为明显，今年以来收益排名位于同类前列。另外由经验丰富的总经理助理钱辉担任该基金经理，无疑为该基金增色不少。

整体来看，近期公司债的回暖和信用债的受宠为债券基金带来结构性投资机会，从而也使的这类债基的变得炙手可热。大摩增强信用契合市场热点，后期业绩值得期待。

表1、大摩强收益债券基金基本情况

数据来源：基金说明书

易方达强债：信用固定收益品+打新股

易方达强债是一只增强型投资债券基金。基金主要投资于信用类固定收益品种，以公司债、金融债券为主，同时积极运用新股申购以增强基金收益。债券投资不低于基金资产的80%，其中公司债、企业债、短期融资券、金融债等信用类固定收益品种不低于固定收益资产总值的50%，可转换债券不高于基金资产净值的30%，股票等权益类品种不高于基金资产的20%。从产品投资范围来看，易方达强债投资相对灵活，注重对相对收益的获取。

该基金成立于08年3月，钟鸣远担任基金经理。自成立以来，该基金业绩表现优秀。至2009年12月处，基金成立以来收益17.38%，位于同时期成立基金前列。在08年债券牛市下，基金保持高债券仓位，年度收益高达10%以上。近期公司债市场的回暖使得基金业绩快速上升，11月上涨3%以上，高于增强型债基平均水平。

整体来看，该基金不光在债券投资上，选择久期灵活的信用债，而非国债，契合08年以来债券市场的投资主线，较好的把握住信用债的投资时机。同时对在增强型的股票投资和可转债投资上也表现出色，这其中基金经理起到了十分重要的作用。目前，随着公司债上扬，债券市场的结构性投资机会明显，在此市场下，该基金更能表现出相对优势。

表2、易方达强债基本情况

数据来源：招募说明