09年一季度国内A股市场延续上涨势头，上证指数始于1849点，季末收于2373点，上涨30.34%，是上证指数连续下跌5个季度之后的首次较大规模季度反弹。在银行信贷超预期发放以及政府强力刺激政策作用下，市场流动性极其充裕，板块快速轮动，个股活跃，赚钱效应明显。受益于此偏股基金净值收益持续回升。
在此轮反弹行情中基金主动抓住了市场回升的契机，增持股票、策略适时从防御转向周期，在一定程度上帮助持有人分享了反弹的成果。从09年一季报公开的信息中，也可以看到季度内基金投资变化的方向与思路。
仓位变化：积极参与反弹，仓位大幅上升
09年一季度A股市场受流动性充裕、经济复苏预期等的影响走出了强劲反弹行情。政策密集出台、政策效应初步显现显然推动了投资者信心，验证了结构性、阶段性投资机会将成为09年市场主导的预期。而基金在此轮触底回升中表现活跃，不但增仓迹象明显，且持仓结构调整积极。
与08年四季度相比，各类型基金仓位上升明显（表1）。不仅主动投资类基金仓位大幅提高，债券保本类低风险基金仓位也有一定幅度的上涨。其中股票型、偏股混合型及保本型基金的增仓幅度靠前，达到9%以上，增幅最低的债券型基金也在1.54%。一季度基础市场大幅反弹的行情中持股比例无疑成为影响基金收益表现的主要因素。季度内基金整体仓位的提升在一定程度上有效分享了阶段性反弹所带来的收益机会。
根据我们对基金仓位跟踪的结果来看，一季度股指出现自底部以来的持续性反弹以来，基金整体上保持谨慎，并坚持以阶段性行情来指导操作，波段性操作较为明显。从仓位调整的路径来看，自08年底以来基金的仓位变化基本与市场同步。年初至2月中旬股市的强势上涨中，基金不断提高仓位。2月底的下跌以及3月“两会”前后基金则由整体增仓转向减仓。随后基础市场在多重利好影响下摆脱震荡重新上行后，基金整体仓位又开始回补。可以说一季度基金波段操作的表现基本完美，总体上把握住了市场行情的变化。
表1：09年一季度基金仓位变化
|
基金类型
|
09年一季度
|
08年四季度
|
增减
|
|
股票型
|
79.06%
|
69.74%
|
9.33%
|
|
偏股混合
|
72.55%
|
63.18%
|
9.37%
|
|
偏股型QDII
|
64.24%
|
56.26%
|
7.98%
|
|
配置混合
|
57.28%
|
49.17%
|
8.11%
|
|
转债混合
|
36.96%
|
30.00%
|
6.96%
|
|
偏债混合
|
18.96%
|
11.56%
|
7.40%
|
|
保本型
|
10.76%
|
1.41%
|
9.35%
|
|
债券型
|
2.35%
|
0.81%
|
1.54%
|
数据来源：德圣研究中心 www.dsfof.com
行业配置：大类配置转守为攻
一季度基础市场走势强劲，但行业板块间的上涨差异却十分明显。在政府四万亿经济刺激项目的陆续投放、各行业振兴计划轮番刺激、一季度信贷投放超四万亿的背景下，市场预计中国经济逐步复苏的前景看好，高beta类进攻性行业率先启动，周期类股票表现活跃。而在全球通胀预期影响下大宗资源类股票也表现强劲，但去年四季度表现较好的防御类股票则跑输市场。
季报显示，一季度基金行业配置的调整方向与个行业板块走势变化方向基本一致，而与之前的四个季度的防守主题则形成鲜明对照。强周期行业、主题投资、新能源以及低估值、流动性好等行业板块及个股成为一季度基金加仓的重点。
一季度基金增持金融、地产、钢铁、有色、煤炭等股坚决。金融保险、机械设备、金属非金属、采掘业、房地产业成为一季度基金持有最多的五个行业。季度内这五个行业增持幅度在0.71%—4.85%之间。而建筑业、食品饮料、批发零售、医药生物制药、传播与文化等08年倍受基金青睐的防御性行业则成为一季度基金减持的重点。这也反映出受基础市场影响，基金行业配置正由以往稳定类的行业配置向进攻性行业配置转变。
当然，从整个行业的汇总统计上来看，基金增仓幅度最大的金融、金属等行业并非一季度表现最强势的行业。主要原因有两点，一是基金整体行业配置只能是结构性的相对调整，涨幅最大的往往是小市值行业，而在个别基金上，行业配置调整则要积极得多；二是季度末的行业配置实际上是整个季度配置调整的结果。事实上金融、金属等大市值行业并非在整个一季度内持续增配，而是反映出后半期攻中带守、控制风险的倾向。
图：一季度基金行业配置比例汇总
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数据来源：德圣研究中心 www.dsfof.com
积极换股，重仓股轮换加快
一季度基金行业配置反映出的调整思路也直接体现在基金重仓股的变化上。强周期个股成为基金增持的热点。
一季度中国平安取代头号重仓股招商银行成为基金集中持有最多的个股，浦发银行紧随其后，招商银行退居第三位。基金重仓的前十大重仓股中金融股占据6席。虽然08年四季度银行类个股遭到基金的集体减持。但在经济复苏阶段以及流动性充裕、信贷增加的背景下，银行盈利预期加大，一季度基金增加对该行业个股的持有比例自然也在情理之中。
前十大重仓股中的另外几只，万科A、贵州茅台、苏宁电器等是行业的龙头企业一直都受到投资者的青睐。十大重仓股的分布基本上体现了目前基金对各行业板块的布局。
一季度基金对重仓股的增减基本反映了基金行业配置的变化。其中增持较多的浦发银行、中国平安等是季度内基金重点增持的行业个股，而中国铁建、五粮液等则是重点减持的防御性个股。盐湖钾肥自季度内复牌以来表现一直不佳，直接影响了持有其的基金的收益能力，遭到减持也有一定的合理性。
总体看，银行、保险、证券类个股成为基金增持的重点，地产、新能源类个股次之。
表2：一季度重仓股前20位
|
股票名称
|
市值（亿元）
|
增减
|
基金数量
|
增减
|
占流通股比例(%)
|
增减(%)
|
|
中国平安
|
355.76
|
176.75
|
189
|
72
|
5.38%
|
0.62%
|
|
浦发银行
|
349.42
|
183.85
|
161
|
56
|
5.18%
|
0.05%
|
|
招商银行
|
314.79
|
16.50
|
131
|
-23
|
5.32%
|
-0.07%
|
|
中信证券
|
301.87
|
142.29
|
159
|
60
|
5.27%
|
0.21%
|
|
贵州茅台
|
169.86
|
-53.47
|
77
|
-31
|
5.65%
|
-0.28%
|
|
万科A
|
165.80
|
38.38
|
76
|
-8
|
4.48%
|
-0.16%
|
|
兴业银行
|
161.52
|
96.80
|
97
|
58
|
4.56%
|
0.32%
|
|
苏宁电器
|
129.47
|
-45.68
|
57
|
-26
|
4.73%
|
-1.28%
|
|
深发展A
|
128.36
|
86.24
|
70
|
36
|
4.85%
|
-0.42%
|
|
特变电工
|
106.19
|
-3.82
|
59
|
-13
|
4.48%
|
-1.62%
|
|
民生银行
|
102.52
|
30.56
|
50
|
11
|
4.58%
|
0.07%
|
|
盐湖钾肥
|
100.13
|
-17.92
|
40
|
-15
|
6.37%
|
0.39%
|
|
保利地产
|
89.75
|
49.31
|
57
|
25
|
4.56%
|
-0.18%
|
|
工商银行
|
75.54
|
-9.83
|
31
|
-25
|
4.74%
|
-0.30%
|
|
格力电器
|
75.13
|
17.09
|
41
|
2
|
5.00%
|
-0.25%
|
|
中国联通
|
67.55
|
1.22
|
43
|
5
|
6.57%
|
1.27%
|
|
长江电力
|
66.62
|
15.15
|
33
|
3
|
4.61%
|
-0.43%
|
|
中国神华
|
65.25
|
-14.64
|
32
|
-17
|
4.57%
|
-0.07%
|
|
中兴通讯
|
63.65
|
0.69
|
53
|
-1
|
4.37%
|
-0.64%
|
数据来源：德圣研究中心 www.dsfof.com
表3：一季度基金重仓股集体增持与减持前（后）10只股票
|
股票名称
|
市值（亿元）
|
增减
|
基金数量
|
增减
|
|
浦发银行
|
349.42
|
183.85
|
161
|
56
|
|
中国平安
|
355.76
|
176.75
|
189
|
72
|
|
中信证券
|
301.87
|
142.29
|
159
|
60
|
|
兴业银行
|
161.52
|
96.80
|
97
|
58
|
|
深发展A
|
128.36
|
86.24
|
70
|
36
|
|
保利地产
|
89.75
|
49.31
|
57
|
25
|
|
交通银行
|
61.30
|
45.55
|
39
|
27
|
|
中国太保
|
44.84
|
43.48
|
30
|
24
|
|
万科A
|
165.80
|
38.38
|
76
|
-8
|
|
金风科技
|
53.76
|
35.63
|
34
|
12
|
|
后十位
|
|
中国铁建
|
26.70
|
-61.28
|
30
|
-46
|
|
贵州茅台
|
169.86
|
-53.47
|
77
|
-31
|
|
苏宁电器
|
129.47
|
-45.68
|
57
|
-26
|
|
大秦铁路
|
35.43
|
-26.98
|
22
|
-15
|
|
泸州老窖
|
27.71
|
-24.20
|
20
|
-20
|
|
中国南车
|
5.76
|
-22.62
|
8
|
-16
|
|
小商品城
|
19.86
|
-19.62
|
15
|
-11
|
|
五粮液
|
15.57
|
-19.01
|
11
|
-11
|
|
盐湖钾肥
|
100.13
|
-17.92
|
40
|
-15
|
数据来源：德圣研究中心 www.dsfof.com
持股风格变化：大盘核心型主导基金组合走向
从基金行业配置及重仓股调整的方向可以看出，一季度基金增仓的行业个股中基本面良好、低估值、市值大、流动性好等因素都是基金考虑的标准。而一季度基金增仓靠前的行业中大型蓝筹股占据了一定的比例。这也直接影响了一季度基金的持股风格。
一季度基金风格的变化趋势是大盘核心型基金数量猛增，较上季度增加105只，大盘价值型基金数量也有所增加。但成长型风格的基金数量则明显下降（见表4）。表现出基金集体看好涨幅明显滞后的大盘蓝筹股的一致看法。而同时对于持续上涨的中小盘股将面临调整的风险也有一定程度上的共鸣。
在资产风格配置以及规模资产配置方面，股票型、偏股混合型、配置混合性基金体现出同样的配置思路。基金资产中核心型风格的比例小幅上涨；规模资产配置上则是大盘股的配置比例大幅增加，中盘股的配置比例下降较多。这也说明经过连续调整及反弹上涨后，基本面良好，低估值，未来预期较为明确的大盘股将成为后期市场关注的重点。
表4：09年一季度基金风格类型变化
|
风格类型
|
基金数量
|
|
09年一季度
|
08年四季度
|
|
大盘玻璃型
|
2
|
3
|
|
大盘成长型
|
79
|
112
|
|
大盘核心型
|
175
|
70
|
|
大盘价值型
|
12
|
6
|
|
中盘玻璃型
|
3
|
4
|
|
中盘成长型
|
24
|
79
|
|
中盘核心型
|
13
|
16
|
|
中盘价值型
|
3
|
3
|
|
总计
|
347
|
336
|
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图2：股票型基金风格比例配置概览
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* 数据为简单平均
数据来源：德圣研究中心 www.dsfof.com
图3：偏股混合型基金风格比例配置概览
* 数据为简单平均
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图3：配置混合型基金风格比例配置概览
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* 数据为简单平均
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