在连续的内需刺激政策的猛药下，A股在一季度走出一轮“小阳春”行情，率先全球股市回暖。这种快速反弹的市场使得基金在连续四季亏损的颓势下重现朝阳。在市场巨大的变化过程中，各基金系的风格、投资策略表现出什么区别，存在什么特点，这些区别和特点对基金投资业绩的影响是什么，这都是做为投资者应该关注的。

大多数基金在一季度形成了特色鲜明的两大群体：一类群体是对后期市场相对比较乐观，操作风格积极的基金，这类基金以中小规模基金为代表，在投资过程中，表现积极，操作灵活，随着市场波段变化和热点板块的变化主动调整仓位和行业配置，这类基金整体表现优于大型基金系，典型的如华商、新世纪基金；另一群体，在策略判断中则相对谨慎，在投资操作中，对仓位的控制、资产配置，以及对市场热点的把握上都显得比较谨慎，表现在投资结果上，其相对业绩就比较落后，这类群体如南方、易方达、景顺等基金；

同时，我们也看到另一个现象，基金系内部新老基金或投资风格或投资业绩分化逐步明显，这点在各类基金系中均存在，如兴业系中的兴业社会较同系其他基金更积极，华夏回报较该系其他基金更为保守。这些特点也体现在单只基金业绩排名中，只是在基金系来看更为突出，这也反映出各基金公司在投资管理流程上的不同。

    显然，在1季度快速反弹的市场下，提高仓位积极调整风格将会极大的提高投资效果，而谨步慢行反而会拉大与同类基金的距离。在实际操作中，我们也看到，基金策略判断、投资风格以及策略执行情况，直接导致投资结果的差异。当然，季度业绩的变化只是短期差异，投资者需要更多的关注相对长期的业绩变化。在此我们选择了不同策略、风格的基金系进行简单的点评，以期探究基金业绩背后的部分原因。

中邮基金：压力之后终现光明

中邮系基金在连续三年的市场巨变中经历了明星—谷底—明星的转折，也成为业内最有争议的基金之一。与华夏大盘的稳定的王者地位相反，中邮系基金业绩大幅的忽上忽下则让投资者迷茫、矛盾。迷茫的是，中邮系基金的投资实力究竟如何？矛盾的是自己是否应该选择其投资。要回答这两个问题，我们需要全面的理解旗下基金。

在1季度中邮系基金终于在重仓持有中重现光明。该系旗下两只基金中邮优选和中邮核心在08年分别以-61.62% 和-60.31%位列年度跌幅榜前列，而在1季度快速反弹中，两只基金分别以45.53%和37.15%位列季度排名的第1和第6。除了继续保持相对较高的仓位外，基金对重仓股的主动调整也是基金业绩保持前列的主要原因。其中中邮优选对周期性较强的地产、煤炭、交运的增持对基金业绩贡献较大，而中邮核心则加强了煤炭、有色以及新能源等新兴行业的持有，并且适当在仓位上略有调整。

另外我们也注意到中邮优选基金经理的变动，08年9月王海涛替代许炜担纲中邮优选。这两个基金经理都有较长时间的投资经验，而在风格上的有些类似，其中王海涛更为积极一些，一定程度上也使得该基金的风格偏于积极。

总体来看，中邮系基金本身在选股上还是有一定的优势，但是长期坚持高仓位操作也加大了基金投资风险。这类基金比较适合于相对积极的投资者，并且需要较强的心理承受能力。

表1、中邮系基金一季度业绩

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

新世纪、华商基金：以小搏大 勇者胜

     新世纪和华商基金是1季度表现突出的小规模基金，其成功的波段操作使得基金获益良多，也战胜了多数大基金。这两个系基金还有两个共同点，一个是在持续业绩不振后一鸣惊人，一个是两个小型基金公司均在08年新添一丁，分别是新世纪分红和华商领先，并且这两只基金都保持了同系的相似风格，取得一季度佳绩（见表2、3）。

首先是新世纪基金灵活调整扭转业绩。以新世纪分红为例，基金成立以来业绩波动较大，其中仅06年取得相对出色的业绩，而在08年业绩下滑迅速，跌幅55.96%，位于配置型后列。主要原因是08年中期资产配置决策上出现失误，过早加仓导致损失较大。但随后基金快速进行投资调整，08年3季度大幅减仓降低风险，而在4季度大幅抄底提高仓位则为1季度业绩提升奠定基础。同样的配置策略也出现在08年7月成立的股票型基金新世纪优选上。该基金成立后保守建仓，在11月中旬后快速提升仓位，在建仓步骤上发挥出新基金的灵活优势。

华商基金与新世纪基金基本类似，但是在灵活性上略显不足，波段操作、加减仓频率上均没有新世纪那样频繁，这一点更类似于中邮基金。华商领先08年业绩达到低谷，年度跌幅59.54%，而1季度业绩大幅反弹的主要原因还是基金正确的策略方向以及相对高仓位，在1季度基金在新能源行业和医疗行业进行波段性操作，并提高有色、煤炭等资源类品种和消费品行业的配置比例，极大的提升了基金业绩。这一策略在华商盛世操作中也有体现，基金在1季度主动灵活的调整是基金获益的主要原因。

08年底后股市进入底部震荡区间，新世纪系、华商等中小型基金的快速、主动调整体现出基金投研实力的很大进步，由此也带来业绩的迅速提升。从09年整体预期来看，小规模基金仍旧具备一定的优势，值得投资者关注。当然，灵活操作的同时也意味着较大风险，这需要基金管理人对市场变化保持高度敏感。

表2、新世纪基金一季度业绩

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

表3、华商基金一季度业绩

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

    虽然1季度市场反弹幅度很大，但是我们仍然看到，很多基金较为谨慎，甚至明显踏空 ，未能有效的提高基金业绩，这包括以往比较积极而在1季度却十分保守的基金系，如易方达、景顺。也有长期整个1季度严重踩空的基金，如宝盈旗下的宝盈鸿利基金。该基金1季度持股仅一只钾肥股，这种极端的持股特点，虽然并未违反基金的契约，但是也有明显的策略判断误差。

景顺、易方达：坚持谨慎 错失反弹

     景顺、易方达都是老十家基金公司，在以往的投资操作中一直奉行相对积极的策略，但在08年市场下跌的过程中逐渐谨慎，这种谨慎也体现在1季度的投资操作中。在基金业绩方面，除了个别基金外，整体基金业绩表现并不出彩。

基金的谨慎操作首先表现在基金仓位上。景顺基金平均仓位仅70%，加仓幅度较上季度基本持平，景顺内需等基金还有小幅的下滑。而易方达基金的仓位更低，平均仓位也不到70%，混合型基金更为谨慎。其次表现在基金对主题性投资热点、周期反转、能源热点把握不足。一方面基金规模受限，不如中小型基金灵活，另一方面从策略指导上本身也不支持这类操作。其中景顺基金经理在季报中也总结出来：“宏观经济结构调整之路仍然漫长，乐观预期的落空及市场过高的估值水平都将制约市场进一步向上，因此本管理人仍然保持着较为谨慎的投资策略。”

    当然，在实体经济还未出现明显的复苏前保持谨慎仍然是较为理性的选择。从这个角度看，景顺系和易方达系的操作思路亦可理解，期待基金在后期业绩会有所提高。对于投资者而言，认清这些基金的投资、风格特点更有利于选择适合自己的基金。

表4、景顺基金一季度业绩

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

表5、易方达基金一季度业绩

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

整体来看，一季度市场除了小规模基金灵活机动的借助了本轮反弹，多数基金还是坚持了偏谨慎的投资策略，更着眼于长期的投资布局，而非阶段性的高收益。而近期大盘的滞涨状态也显示了投资者对后市的谨慎心理，而作为本轮市场中灵活风格的典型代表华夏大盘也在季度后期逐渐趋于保守。因此，在实体经济还未出现明显好转之前，对认清基金系投资风格之外，对市场保持风险的警惕仍旧必要。