关于基金定投，一直存在一些模棱两可的说法。究竟基金定投的效用有多大？定投真的对时机选择并不敏感吗？智能型定投相比常规定投，能够提升定投效果吗？从数据出发，实际模拟不同时间、选择不同基金定投的效果，全面解答关于基金定投的方方面面。

由于基金定投主要试图平滑股市波动带来的基金收益波动，因此我们仅针对偏股型基金研究各种定投计划的差别。

与常见观点迥异的是，我们认为决定定投盈还是亏的最重要因素首先是“选时”，但不是通常理解的时点选择，而是另一种意义上的“选时”，即选择定投的期限有多长，在定投期限的股市周期循环状况，以及定投开始时周期处于哪个阶段。

决定定投计划投资效果的第二层因素才是选基的问题，包括选择指数基金还是主动基金，在主动基金中选择何种类型、何种风格的基金。基金品种的选择决定了基金定投收益率的高低

关于定投选时的结论是：

（1）               在定投期限跨越一个或数个完整的牛熊周期循环的情况下，定投偏股型基金有很大的概率获取正收益。这印证了常见的说法，即长期定投能够平滑收益波动。但在平滑波动的同时，定投相比一次性投资的缺点是，定投的整体收益率要低于一次性投资。

（2）               如果定投的期限选择没有跨越完整的牛熊周期循环，那么定投计划是否能够获益，就取决于定投持续的时间多长，

a)         如果定投计划在牛市中开始，在熊市中结束，定投计划的效率很低，甚至有可能无法获取正收益。

b)        如果定投计划在熊市中开始，在牛市中结束，定投通常能取得较好的投资业绩。

    这提醒投资者的是，如果计划的定投时间不是足够长，那么在股市下跌趋势中开始进行抄底型定投，效果要远好于股市上涨时的追涨型定投；当然，前提是在下跌中的定投计划持续到下一个牛市来临。

（3）               定投计划不存在日期选择问题：除非定投时间过短（如只持续数月），月度定投选择每月的某一天并没有太大差别，也就是定投日期的选择并不影响到最后的定投效果。

关于定投选基的结论是：

（1）               长期（跨越多个牛熊循环）来看，指数基金是最好的定投品种选择。在指数基金中，市场代表性强的指数基金定投效果通常要好于代表性较弱，或特殊风格类型的指数基金。

（2）               定投基金本身的长期业绩是决定定投计划收益的最重要因素；但在基金本身累计收益率相当的情况下，选择不同风格的基金定投，收益率可能出现明显差别。

（3）               在主动型基金中，操作风格灵活相比操作风格稳健的基金更加适合进行定投；风格轮动型基金相比风格固定型基金更加适合进行定投。

（4）               在持股风格上看，定投基金品种并没有特别强的偏向性，各种持股风格的优秀基金都可以作为定投品种。

关于智能定投：

（1）              智能定投计划（根据股指上涨或下跌相应降低/提高定投金额）的确能够提高定投的投资效果。特别是在熊市下开始，在牛市下结束的智能定投计划，提升效果更为显著。

    在第一部分，我们将分析基金定投的择时问题；在第二部分，我们将分析定投的选基问题，以及智能定投。

基金定投好处有多大？

长期定投能够获取收益吗？答案是肯定的。在定投计划跨越股市的数个完整牛熊循环，在基金本身的累计收益率为正的情况下，定投计划有很大的概率取得正收益。

以国内最早发行的指数基金华安MSCI中国A股为例，我们设计一个定投计划，每月的1日定投该基金1000元。若某月1日非交易日，则往后推至最近的一个交易日实施定投。

至2009年5月，该定投计划的资产增长和收益情况如图1所示；定投计划的整体情况如表1所示。

表1：华安MSCI中国A股2003年迄今定投计划

图1：2003年起定投华安MSCI

这一持续77个月的定投计划，迄今为止收益率为114%。但如果仔细来看定投资产的增长，我们发现定投计划并非一直盈利；在2006年初之前，该定投计划在大部分时间是亏损的。在05年起始的大牛市来临之前，股市处在逐波震荡下跌中，定投能够降低亏损，但无法避免亏损。而在05年底股市转为上涨后，定投计划在06年年初转为盈利，相比一次性投资，定投计划扭亏为盈的时间更快。

同样我们也看到，表1中基金的累计净值增长率表明，如果把定投计划投入的总本金在定投起始时一次性投入，那么能够获取220%的收益，几乎是定投计划累计收益的一倍。在一个长期趋势上升的市场中定投基金，总体投资收益一定低于一次性投资。

那么基金定投的好处在哪呢？好处就在于降低了投资资产的波动；无论是上涨还是下跌，定投计划均比一次性投资波动幅度更小。当然，降低风险的另一面就是降低了整体收益。风险和收益对等的原则在各种情况下都是适用的，对基金定投也不例外。

当然，这并没有考虑到定投资金分步支出时，投资者能够获取的时间收益和机会成本收益。考虑到这两方面潜在收益，定投计划的效果并不像看起来那么低。

但如果把定期定投当作一种定期理财方式，那么定投显然就不应被拿来和一次性投资相比。

何时开始定投？何时结束定投？

考虑到大多数投资者的定期定投并不是一个足够长周期的定投计划，因此何时开始定投、何时结束定投就对最终的投资效果有着十分重要的影响。

同样以华安MSCI定投为例，我们假定定投计划分别从2003、2004、……2008年年初起始，来比较定投计划的收益状况，见表2：

表2：不同时期开始的定投计划比较

从中我们可以看到，在2007年牛市中途开始的定投，迄今反而出现了亏损；而在2008年熊市起始时进行的定投，迄今已经转为盈利。

如果把定投终止的时间限定在2008年10月，即熊市终止定投，那么结果又会大不相同（表3）。

表3：在熊市中终止的定投

我们看到，在熊市下终止定投，有很大的可能会使整个定投计划出现亏损；尤其是在08年的大熊市中，累计定投资产的损失侵蚀了之前数年牛市累积的收益。而同样的定投计划，只要延伸的期限再度覆盖熊牛转换，整个定投计划就能够快速转盈。

可见，定投计划的整体盈亏是对定投期限和定投起始、终止时间，以及定投期间内股市的牛熊周期循环十分敏感的。与投资者的一般经验相反的是，在熊市下开始定投比在牛市中开始定投更为明智。而在牛市下进行的定投，在持续时间，则需要更长的时间重新转为盈利。总结为以下三点：

Ø         在牛市中开始，在熊市中结束。这种定投计划有很大的亏损可能。原因是在牛市中投入的资金逐渐增多，越往后投入的本金收益越低，只有少量本金享受到了整个上涨阶段；而在随后的下跌中，由于定投累积的本金金额较大，下跌造成的亏损幅度也越大，很可能侵蚀之前上涨中的全部收益，甚至转为亏损。

Ø         在熊市中开始，在牛市中结束：这种定投计划有可能取得最好的投资效果。原因是在下跌过程中投入的资金逐渐增多，越往后投入的本金亏损越低，只有少量本金承受了整个下跌；而在随后的上涨中，获取投资收益的累计本金金额要大于之前下跌中的本金金额。

Ø         跨越数个牛熊循环周期：定投计划盈利的可能很大。但正如一开始我们所说的，如同同样的资金用于一次性投资，那么定投计划的整体收益率一定更低，当然，这里并未考虑定投资金的时间和机会成本。

月度定投的“择日”问题

关于基金定投的另一个择时问题，是选择定投实施的日期，即每月的第几日进行定投。有一些说法是，月初定投效果更好，也有说法是，月末定投效果更好。

从实证的角度，我们来看，事实上只要定投的期间不是过短，那么在一月中哪一天选择定投，效果都是相差不大的。

同样以华安MSCI中国A股为例，选择2006年1月1日迄今作为定投期间，每月分别选择1日、10日、15日、20日、25日实施定投，结果如表4所示。

可见，在进行40期定投后，在一月间的某一天进行定投，累计收益率的差别最多不过3%，这种收益率差距近乎可以忽略。

其中的道理是，在定投期限足够长时，月度间的波动将会被平滑，导致最终整体定投效果相差不大。

表4：定投日期的选择差异