指数基金系列研究之二：

    自02年第一只指数基金上市以来，该投资品种一直备受争议。指数基金常在强势市场下被支持，而在弱市下则备受诟病，对于大多数投资者而言，很少有投资者能很好的利用其投资特点和特殊的投资功能获取长期较好的投资收益。这种情况实际上都源于对指数基金投资特点、方式的知之甚少。

产品的特性决定了指数基金在长期投资和特定的市场情况下其投资是有效的，也是能够获取较好的投资收益的。这是因为指数基金有其特殊的投资功能，在经历过大熊市转折的当前市场，指数基金投资已经进入了它的黄金时期。

指数基金强势环境收益突出

指数基金是成熟的证券市场上不可缺少的一种基金，在西方发达国家受到各类机构的青睐。“股神”沃伦·巴菲特十分推崇此类基金，他认为“成本低廉的指数基金也许是过去35年最能帮投资者赚钱的工具，但是很多投资者却经历着从高峰到谷底的心路历程，就是因为他们没有选择既省力又省钱的指数基金，其投资业绩要么非常普通，要么非常糟糕。”

虽然看起来，个股的爆发力远比大盘强。但事实说明通过个股的选择战胜指数，在长期来看几乎是一件不可能完成的任务。在成熟资本市场的投资人中，有一个基本共识：连续5年跑赢指数，它就是传奇。虽然我国现在还处于新兴加转轨的市场长环境，理论上主动型基金应该比被动型基金更有优势，但是实际上要战胜指数基金，还是非常困难的。因为主动投资的基金对市场热点的把握很难做到次次准确，反而是以指数为投资标的的被动型基金更具优势。

从历史成绩来看，国内2007年出现的大牛行情中只有9只基金跑赢指数。在所有300多只基金里，比例不到3%。如果要统计出基金诞生10年来连续战胜指数者，几乎没有。相对而言数型基金是严密跟踪指数，获得更高收益的可能性较大。

2006年国内指数基金以平均122.01%的年累计净值增长率成为最赚钱的基金品种，高于同期开放式股票型基金120.27%的平均净值增长率。2007年上半年，指数基金继续以平均73.35％的收益率领先于主动型股票基金65.72％的平均收益率。进入09年指数型基金给投资者奉上的绝对是盆满钵满的盛宴。不仅如此，在06年以来出现的各阶段性上涨行情中指数基金也多是涨幅居前（见表1、2），相比之下指数基金收益率“不仅赚了指数也赚了钱”，而不少主动型基金并没有跟上指数的上涨步伐，净值增长缓慢。

表1、各类型基金年度收益对比一览表

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

表2、各类型基金涨跌区间收益对比一览表

数据来源：德圣基金研究中心www.dsfof.com

指数基金的两大功能：短线波段+长期战略配置

 指数基金作为一种特殊的股票基金，以模拟标的指数走势来获取与指数相同的收益。这意味着指数基金和标的指数类似的高风险高收益。而实际投资中，指数基金的高仓位也使的这一产品特性更加突出。这一特性决定了指数基金的特殊的适应性，一方面是市场适应性，一方面是投资对象的适应性。

市场的适应性主要表现在其在反弹或牛市的强势，震荡市或熊市下的被动下跌。可以说，指数基金是反弹市场的业绩明星，也是熊市里的悲情英雄。这都是由其高仓位高风险决定的，反弹和市场上涨阶段指数基金可以最大程度的分享牛市收益，是指数基金获取较好收益的法宝；熊市情况下，指数基金缺乏相应的主动风险控制机制，高仓位成为亏损的罪魁祸首。前者如07年的大牛市、09年以来的反弹市场，后者如08年的大熊市。

投资者的适应性则是指数基金仅适合于高风险投资者、能充分把握市场变化的短线投资者、投资期足够长的长期投资者。从风险收益对比关系来看，投资者必须与指数基金的风险系数相配比，必须和投资者的投资目的相结合。从短线来看，指数基金随着市场行情快速变化以及其高度的流动性，都是很好的短线投资产品，但是这需要投资者有足够的时间，并具有较高的投资能力才能获益；从长期来看，在足够长的时间（10年甚至更长）内，指数基金能跑赢市场，是最好的长期趋势投资产品之一。管理透明、低成本、高收益是指数基金在长期发展中展现出来的优势和特征。以发达国家资本市场为例，美国道琼斯指数从1979年5月16日828.5点到2009年7月16日的8711点，增长10倍多，年均增长率接近8%。

指数基金的特性决定了其两面性，既可作为反弹市场的高效产品来配置，也可以在市场周期底部进行长期战略型配置。

指数基金进入黄金期

理论上，指数基金的最佳投资期是从市场大周期的底部开始，到牛市的高点结束。但在实际操作中，最佳投资区间的判断很难精确判断，我们也不主张投资者过多的采取短线操作的方式，这毕竟不适合大多数投资经验和技巧相对不足的投资者。但是，在市场相对低位的长期战略配置却是大多数投资者更为适合的投资方式。在经历过08年的大熊市之后，今年以来，A股市场快速反弹，流动性的充裕、宏观经济渐趋复苏都为指数基金的战略性投资提供了较佳的市场环境和投资机会，指数基金的长期投资价值已经来临。

从当前市场变化来看，短线有调整需求，而市场整体估值合理。在经历过08年的大熊之后，A股的估值泡沫得到充分的释放。而在今年以来的强势反弹后，市场的估值较低点逐步提高。相较而言，当前的估值虽然短线有一定的风险，但是沪深两市平均30倍的市盈率还是处于相对合理区间。这主要是因为市场在过度反应后必定回归到基本面的趋势性，A股市场往往过度反应了市场的信息，如2000点下的非理性杀跌，以及四万亿刺激计划之后的虚高上涨，而中长期市场还是会遵循基本面。

其次，熊转牛的市场指数基金的投资效率逐步提高。目前大盘指数点位较前期最低点已有千点涨幅，在经历过长期的下跌、上升这种反复震荡调整之后，07年调整以来的市场底部已经可以确认。随着宏观经济面的好转，市场未来中长期的投资价值凸显，适时的增加指数基金可以有效的提高市场的投资效率。

在政策支撑下，系统性风险得到充分的释放和降低。指数基金具有高风险的特性，这种高风险除了基金本身的高仓位带来的市场风险外，最重要的是对系统性风险的敏感。在系统性风险降低、基本面趋于稳定向上走势的条件下，指数基金的投资风险就会很大程度上降低。

总体而言，无论从市场面、基本面、政策面来看，目前市场中长期的投资价值都十分突出。而随着投资环境的改善，指数基金的产品优势也逐渐突出。在投资组合中适当增加指数基金的投资比重也成为提高组合效率的最佳方式。