6 月19 日晚间，中国人民银行通过其官网宣布：“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。”新一轮的汇改拉开序幕。

 

 

央行选择此时汇改基本在预期之内，选择此时重启汇改是一个相对有利时机，究其原因主要有三点：

 

（1）从国际环境看，在新一轮国际对人民币汇率施压上，我国一直比较孤立，自去年四季度，新一轮国际对人民币汇率施压开始，以美国为首的几乎所有主要的发达国家，包括印度、巴西在内的新兴市场国家，以及包括世界银行、国际货币基金组织等在内的重要国际经济金融组织，都不同程度地给中国政府施以压力。而本周召开的“G20 峰会”成为此次央行“进一步推进汇率改革”直接诱因。

 

（2）当前我国国际收支趋向平衡，人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础，此时调整汇率，操作上相对容易。

 

（3）国内经济复苏趋势确立，虽然下半年经济增长可能放缓，但出现二次探底可能性已经大幅降低，这为进一步推进人民币汇率形成机制改革提供了有利的契机。

 

 

自从1994 年汇率市场化改革以来，人民币汇率形成机制改革可分为四个阶段。

 

第一阶段，在1994 年，人民币汇率实现并轨，并轨后人民币对美元的汇率逐渐上升。经过2 年时间的运行后，人民币对美元汇率开始企稳，人民币对美元汇率基本稳定在8.30 左右，上下最大波动范围不超过0.4。

 

第二阶段,2005 年7 月，中国宣布有管理的浮动汇率制度，人民币汇率钉住一篮子货币。人民币与美元脱钩后，人民币兑美元汇率一直保持了单边升值的趋势。

 

第三阶段，从2008 年7 月至今，人民币对美元汇率中间价在6.82 至6.86 元，特别是6.82 至6.84 元区间窄幅波动。我国适当收窄了人民币波动幅度以应对国际金融危机，这符合我国经济的自身利益，有助于我国经济较快地实现稳定和复苏，事实说明，这一决策是正确的。

 

第四阶段，即本次进一步推进汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。这此改革不是一次新的改革，而是被危机打断的汇改进程的延续。

 

 

 

    新一轮汇改信息发布后，各大研究机构也对此发表了各自的看法，其中多数机构认为是“短期波动，趋势升值”。其中中信证券明确指出，在短期内，重返浮动汇率不会出现人民币的单边升值，而是增加人民币的汇率弹性和双向波动。尤其在目前美元处于强势，人民币实际有效汇率已出现一定幅度升值的情况下，短期内人民币单边大幅升值的可能性不大。但从下半年及更长时期来看，人民币升值是一种趋势。逐步升值不仅存在现实基础，而且已经是一项促进产业升级和经济结构调整的政策安排。宏源证券也表示人民币不存在一次大幅升值的可能性，从长期看，人民币升值是大概率事件。各大机构普遍预计，年内人民币升值幅度大概在3%-5%范围内。

 

从历次汇改对A股市场的影响来看，历次汇改在经历一段时间的改革后，都对A股市场产生了巨大的影响。1994 年人民币汇率实现并轨，经过2 年时间的运行，人民币对美元汇率开始企稳，之后的1996-2000年A股市场一路攀升。05年7月施行浮动汇率制度之后A股市场更是经历06、07年大牛市。在08年7月之后，人民币重新盯住美元，对我国经济较快地实现稳定和复苏起到了巨大作用，也带来09年上半年的牛市行情。

 

图1:历次汇改与上证综指走势图

 

本次汇改可以说是05年汇改的延续，本次汇改是否能为A股市场带来又一次牛市行情，各大机构对此较为谨慎。各大机构普遍认为，目前经济形势和05年的经济形势有着较大的不同之处，05-08年处于经济上升周期，而目前已经进入经济小周期回落时期，下半年经济面仍是决定股市的主要因素,再加上持续的资金的压力与长期的地产调控，新一轮汇改为A股市场带来趋势性机会的可能性较低。

 

总体来看，“短期弊大于利，长期利大于弊”是各机构的较为统一的认识。中信证券认为，此次汇改采取渐进方式，短期内对出口影响有限，但在长期内，汇改有利于经济结构调整以及产业升级。浙商证券也认为，汇率浮动、增强弹性为推动产业升级和提高对外开放水平提供了动力和压力，有利于促进经济发展方式转变和全面协调可持续发展。国泰君安、中银国际、申万以及长江证券等各大券商也持相似观点。

 

具体来看，对于A股市场短期冲击，长期向好。人民币汇率改革带来的人民币币值波动，尤其是人民币对美元等货币的升值必然会对我国出口加工类企业形成较大冲击，因此将在短期内对宏观经济造成不利影响。但是长期来看，人民币升值会促进我国经济结构转变和产业升级，成为企业提高技术水平、增加产品附加值的驱动力量，此外人民币升值也将使得我国企业的对外采购能力得以提升。

 

具体在行业上，对房地产、银行、航空、造纸、钢铁。人民币升值必将带来热钱流入，境外热钱的大量流入也将推高国内资产价格，主要利好板块金融、地产等；另外，人民币对美元升值将带来人民币购买力的提升，由此将直接利好那些需要从国外采购原料与设备的公司，例如航空、钢铁、造纸等。但对纺织等出口型行业将造成较大的冲击。

 

投资策略：影响长线资产配置

 

历次汇改在一段时间的实施之后，都伴随着A股市场出现一轮趋势性行情。如2005年起的人民币升值进程成为推动A股市场06～07年牛市的重要因素之一。本次汇改是否能为股市带来想象空间呢？投资者是否应据此调整配置策略？

 

从短期来看，汇改利好股市的效应并不明显。人民币升值是股市长期关注的主题之一，本次汇改的重新启程并没有超出市场预期。人民币升值将是长期的、渐进的过程，短期较大幅度的升值的可能性基本不存在。且短期来看，升值预期对出口带来负面影响，加大了经济复苏的不确定性和政策调控的复杂度。因此，在股市短暂的反应之后，汇改在股市上难掀波澜，从中期来看还是沿着既有格局震荡筑底。

 

长期来看，人民币重启升值进程应该是投资者需要关注的重要趋势，这可能影响到投资者的长线资产配置策略。一方面，人民币长期升值趋势较为明确，与人民币相关的资产都存在价值重估的可能，这包括国内股票、基金等权益类资产。另一方面，人民币升值会促进我国经济结构转变和产业升级，成为企业提高技术水平、增加产品附加值的驱动力量。随着人民币的逐渐升值，相关受益板块也可能成为股市上持续的投资主题。低估值且受益于人民币升值的蓝筹股、受益经济结构调整的新兴产业，都可能成为股市上持续的投资热点。

 

对基金投资者而言，并不需要大幅改变投基策略。一方面是要坚定投资信心，股市低迷时恰是投资布局时机。另一方面，在选择基金的思路上，坚持以操作灵活的选股型基金为基本线索；在基金持股风格上，从前期表现良好的中小盘风格基金适当转向关注策略前瞻性强，轮动风格的蓝筹型