自7月初以来，股市经历了一轮持续性较强、幅度较大的反弹。上证指数从低点持续上涨涨幅超过12%，沪深300指数涨幅接近14%，成为今年以来股市整体表现最好的一波持续性上涨。对此轮反弹的主要动力，我们认为有以下几个方面：

 

Ø         下跌过度催生反弹，低估值蓝筹引领反弹

7月前股市表现极为低迷，在经济下滑的悲观预期主导下，新股发行、资金面趋紧等事件性因素放大了利空效应，导致股市大跌。一定程度上市场面因素过度反映了基本面下滑。而股市并不具备步入熊市的条件，尤其是银行、保险等蓝筹股估值水平已经很低，制约了股市进一步下行的空间。市场主流资金对于股市并不过度悲观，而是随时准备参与估值修复性反弹。而下跌充分的蓝筹板块也成为带动反弹的主导板块。

 

Ø         政策放松预期

上半年严厉的调控政策使得投资者预期这将影响到实体经济的复苏进程，甚至可能出现增速快速下滑的局面。在保增长和调结构的平衡中，投资者普遍期待下半年政策环境将较为宽松，甚至可能出现微妙转向。7月政策处于相对真空期，而农行上市前后也释放出流动性环境趋于宽松等信号，支持股市走出一波下跌修复性行情。

 

Ø         中报业绩亮丽助力反弹

7月上市公司陆续发布中报，上市公司表现尚可的中报业绩为反弹提供了一些来自基本面的支撑因素。就今年中期上市公司的业绩同比而言，由于基数效应和上半年经济状况整体良好，上市公司半年报业绩情况非常良好，7 月份披露业绩的上市公司平利润同比增加158.1%，同比增长的公司数量占比达80%，这两个数据与处在07 年经济繁荣阶段的景象类似。

 

Ø         机构资金流入博取反弹

以保险等为代表的机构资金在7月反弹中表现活跃。同时，基金在二季度应对市场风险大幅减仓，但对下半年行情并非十分悲观，三季度后的趋势是逐步回补股票仓位。应该说反弹基本在预期之中，一旦反弹开始，机构资金持续流入，增强了反弹的持续性。

 

 

 

    虽然7月反弹中股市表现整体良好，但我们认为，反弹难以继续向趋势性行情发展；股指涨幅接近15%后后续上升空间较为有限。

 

Ø         反弹缺乏实质基本面改善支撑

虽然股市可能过度反映了悲观预期，但经济基本面仍处于下降趋势中，也并未出现实质性好转。投资、消费、出口三驾马车并未出现实质性的改善。

 

Ø         中报业绩效应逐渐消退，三季度业绩回落

虽然中报业绩同比增长数据表现出色，但这主要是对上半年经济状况的反应，以及同比较低基数所致。而下半年经济增速下滑的趋势将很快传导到上市公司利润增长上，预计三季度上市公司业绩增速将明显回落。

 

Ø         政策变量难以预期，超预期放松未必实现

从政策预期来看，实际情况是好坏掺半。市场主要乐观预期随着经济下滑趋势愈加明显，上半年严厉的政策调控有可能会放松甚至发生某种程度的转向。但实际上政策调控面临复杂局面，超预期放松未必能够实现。

 

Ø         股市资金供求并未实质改善

难以期望博取反弹波段的投机性资金成为战略性入市。新股发行节奏仍然较快，同时，下半年股市还将继续面临解禁股东减持的压力。尤其是创业板等高估值板块，大股东减持将会对高估值水平造成较大压力。

 

 

从以上几方面因素来看，股市持续强劲反弹、以致发展为更大的中级趋势性行情的基础尚不确定，进一步持续上涨缺乏实质的基本面支撑。在估值修复达到相对合理的水平后，我们预计股市将重新进入震荡调整。

 

 

虽然我们预期股市难以持续走强，但阶段性的反弹为投资者提供了很好的组合调整时机。尤其是对上半年股市持续下跌中，来不及调整基金组合的投资者，应该抓住下半年股市震荡。

 

投资者主要可以从以下几个方向来调整基金组合：

 

1、 指数基金持仓比例过高的，建议适当调降

虽然从长期来看，指数基金配置价值较高，但若着眼于中期投资，我们认为指数基金尚未成为最具优势的投资类型。对于指数基金持仓比例过重的投资者，我们建议在阶段性反弹的高点部分赎回或转换。

 

2、 借机调出投资能力较差，风格过于激进的基金品种

一贯重仓、风格激进的基金在7月反弹中获益颇丰。但这种持续上涨环境只是阶段性的，难以长期保持。因此之前业绩低迷，反弹中业绩猛增的这类基金在下半年仍然风险较高，是基金组合的重点调出对象。此类基金持有比重大于30%的投资者建议部分调出。

 

3、 大规模蓝筹配置型基金优势减弱

2010年以来大规模的蓝筹配置型基金整体表现乏善可陈，也是我们在今年的基金组合风格配置策略中建议回避的一类基金。一是基金规模大，在震荡市中操作不够灵活；二是自上而下的蓝筹配置型风格不。在7月行情中发挥出优势，但相对于之后的整体震荡市预期并不具备优势。我们认为阶段性反弹后恰恰是调整此类基金的时机。

 

4、 重点配置风格适度灵活，各种市场环境表现稳健的选股型基金

从下半年的市场环境预期来看，我们认为结构性的选股机会仍将是市场的主导。因此投资风格适度灵活、规模中小，在各种市场环境下业绩表现均较为稳健的选股型基金仍然是基金组合的主要配置重点。

 

 

在调整时机的选择上，股市短线波动难以预测，基金投资者也难以把握最准确的调整时点。从历史经验以及现实情况来看，股指阶段性反弹幅度接近或超过15%后，投资者就可以开始着手调整基金组合。在目前阶段性反弹的相对高点区间（2600～2700点），投资者可选择赎回建议赎回的基金品种；而在之后股市的震荡调整中，再择机更换推荐的基金品种。