上证指数在经过几次上冲无果后，本周呈现弱势整理格局，而8月市场指数整体也处于窄幅震荡的局面。由于实体经济层面数据缺乏亮点，投资者认为市场缺乏反转因素，在市场上冲过程中多选择获利离场，指数上涨时抛压较大。而当前的市场估值水平处于历史相对底部，指数点位上也相对较低，考虑到大盘蓝筹较高的安全边际也制约了指数的下跌空间，我们认为市场未来还将处于震荡走势，趋势的改变需要时间或政策来触发。

 

本周市场走势相对较为疲软，大盘股表现依旧不及中小盘，大盘股跌幅最大，而中小盘股的代表中证500不跌反涨，表现较为出色。整体来看，成长性个股和业绩稳定的个股相对较为强势，而大盘蓝筹等周期性个股则缺乏资金面的关注，表现相对较弱。见表1。

 

而在行业上，市场缺乏持续性机会，行业轮动较快。上周表现较好的周期性行业本周再次集体沦陷，金融、地产、煤炭和有色行业处于本周跌幅榜前列，而非周期性行业表现较为出色，环保、消费和医药等行业处于涨幅榜前列，但是个股机会分化较为明显，行业机会较难把握。

 

表1：本周市场主要指数表现

数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com）

 

本周市场呈现股票市场表现疲软，指数基金整体表现不佳，而风格灵活的基金则有较好表现。债券市场由于资金偏爱，表现较为强势，本周债券型基金的收益也较为明显。见表2。

 

表2：08-20至08-26日德圣基金净值指数一览

数据来源：德圣基金研究中心（www.dsfof.com）

 

本周多数基金公司公布了半年报，相比二季度报告时普遍悲观的气氛，在半年报中有乐观预期的基金逐渐增多。其中，国投瑞银成长优先相对二季报“犹豫”的表述，在半年报中，基金也认为，下半年A股市场总体上将呈现逐步震荡走高走势，投资机会并存于传统行业和符合经济转型方向的新兴行业中。类似的表述也出现在为数不少的基金半年报中，这也反映出，多数基金管理者对下半年的市场表现出谨慎乐观的态度。

 

但是也有基金经理表示，下半年市场的反弹不会太高，在无经济基本面支撑的情况下，投资者的情绪将会影响市场反弹的高度。上半年基金业绩优秀的嘉实主题认为，中国经济目前处于在工业化过程的重要转型期与全球经济步入长波周期衰退的双重周期叠加，因此以投资为主的刺激政策不改经济趋势。二次放松的力度与效果要远低于09年的第一次政策刺激，反弹主要来自于投资者对于第一次政策刺激所产生的第一次反弹（1664-3478点，也是幅度最大的反弹）记忆犹新的情绪性反应，因此反弹高度预计有限。

 

在基金操作上，波段操作成为市场的主调。基金普遍认为，市场将面临“经济向下，政策向上”的情况。另一方面，市场整体估值水平低于历史平均水平，大幅下跌的空间已经不大。在此背景下，区间震荡为主、存在结构机会为大多数基金所认可，市场仍将呈现出结构性牛熊市的特征，在策略上，基金积极布局防守反击，运作波段操作应对震荡市。

 

而在持股方向上，目前中小盘个股的成长性随着股价的大幅上涨而过度透支，价值回归的要求也越来越大，而受到基金冷落近一年的周期性行业重新回到基金经理的视线中。王亚伟在半年报中认为随着大型IPO的完成和银行再融资的明朗化，蓝筹股扩容的压力得以缓解，估值中枢趋于稳定，有利于市场构筑阶段性底部，而创业板在持续扩容和解禁压力下，估值水平难以维持在目前高位，未来将经历去泡沫化的过程。同时，大成基金认为，未来周期性行业迎来较好的投资机会，“如果房价下跌带来房地产成交量的明显回升，当前市场对固定资产投资急跌的担忧会得到缓解，周期性行业有望迎来明显的投资机会”。

 

而在行业和个股机会上，由于当前经济增长中，仅有消费的增长有较高的稳定性，因此，深入挖掘消费行业的个股成为市场的主流，而对银行和保险等低估值产品也开始进入基金的关注名单，其中，华宝兴业动力组合认为，尽量规避高估值的中小盘品种，适时加大对低端必需消费、区域建设、现代化装备、现代农业等行业的投资。而国联安德盛精选则明确指出，投资者对蓝筹股的厌恶和抛弃，使得以银行为代表的偏周期类蓝筹股基本进入绝对价值区间。在目前这种低利率环境下，不少蓝筹股的息率已经接近5％，再度下跌的空间已经不大。而上涨则可能只是时间问题。

 

整体来看，多数基金认为，随着指数震荡走势的延续，未来市场将呈现波段性的投资机会，操作上要求基金保持较高的灵活性。而我们认为，在市场波段性投资机会确定的情况下，当前小盘风格发生转换的难度较大，大盘蓝筹对资金的需求较大，而在市场偏弱的环境下，基金对大盘蓝筹的预期一致性过低，实现风格转换的概率不大，而二线蓝筹同时兼具估值优势和成长性，因此，在中小盘估值偏高和大盘蓝筹缺乏资金支持的情况下，我们相对看好二线蓝筹。对投资者而言，在当前震荡市场环境下，稳健的投资者可以部分持有以大盘蓝筹为持股风格的基金，以提高投资组合的安全性，降低资产规模较大，在波段性投资机会中操作难度较大的基金，增加资产配置灵活、选股能力突出以及规模较小的基金，静待市场走势明朗；而风险偏好的投资者可以在维持仓位稳定的同时，调入操作灵活，以二线蓝筹为持股风格、资产规模较小的选股型基金，以布局未来市场潜在是投资机会。