2012年A股市场机会大于风险，优质稳健型基金可长期配置

德圣基金研究中心  德圣研究团队

在2012年基金配置策略之《2012年低风险基金配置策略：债市趋势性转好，优质债基进入配置区间》中，基于当前宏观经济形势和对2012年政策走向的基本判断，以及对低风险类基金投研团队与基金经理的深入分析，优选出了富国天丰、光大增利、南方中证50债三只优质债基供投资者参考。

承接上次专题，结合对2012年宏观经济形势以及对A股市场的基本判断，本周推出2012年稳健型基金配置策略。所谓稳健型基金是基于基金经理的投资风格来划分的，此类基金强调对系统性风险的控制，多数注重大类资产配置；而在配置结构上则更为强调均衡，适度参与行业的轮动，不同阶段有所偏重但不过于集中；在选股上也较为注重个股的基本面与估值的安全性。此类基金多数阶段业绩并未突出，但长期累计业绩胜出，尤为适合稳健型投资者长期投资。结合基金公司投研团队，基金经理的投资风格与投资能力，我们优选出兴全全球、大摩资源、嘉实服务、富国天成四只风格稳健的偏股基金供稳健型投资者参考。

股市环境：政策料将放松，2012机会大于风险

2011年股市下跌了21.68%，是仅次于1994年和2008年的第三大跌幅。为控制通胀而采取的紧缩货币政策是市场下跌的主导因素；欧债危机骤然爆发也增加了股市的风险溢价；日本地震、高铁相撞等黑天鹅事件则进一步拉低了股市价格。上述因素共同作用，使得2011年股市惨淡。不过进入2012年后，上述不利因素正在转变，而这将带动股市投资环境变好。

下面我们将具体从经济基本面、政策面，外围市场等方面的转变来看股市的投资价值。

经济、通胀双降，政策放松可期

通胀一直是宏观经济的焦点问题。在通胀初期，劳动力成本上涨落后于产品价格上涨，企业盈利提高，进而刺激经济发展；在通胀中后期，治理通胀政策出台，而此时劳动力成本下降落后于产品价格下降，企业盈利恶化，致使经济下降。因此，通胀常被人戏称为股市的“情敌”，即初期是情人，中后期是敌人。而使得“情人”变成“敌人”的关键参数正是紧缩性的政策。2011年的股市的低迷，主导因素便是这种紧缩性政策。

不过进入2012年后，紧缩性政策已无必要，逐步放松将是大概率事件。首先，通胀降低将为政策“松绑”。2010年7月后，通胀已经开始转向，未来预计将继续下降。通胀主要受货币因素和供需因素影响，目前代表货币因素的M1、M2等指标已经连续数月处于低位；经济总需求也已经在出口下滑、投资下降的带动下步入下降通道。因此，通胀将会继续下降，进而为被通胀“绑架”的货币政策松绑。

图1.  CPI和PPI进入下降通道

资料来源：国家统计局网站

其次，经济增长逐步下行，这为宽松政策出台“放行”。一般来讲，政策的制定主要是为就业、增长、通胀服务的。增长下降、失业严重则重点宽政策保增长和就业；通胀恶化，则主要紧政策控通胀。从代表经济增长的月度数据（工业增长值）同比值来看，目前经济逐步下行，已经进入下降通道。因此，经济的下滑，将促使政策更为偏向增长，为政策放松“放行”。

表2.  工业增加值持续回落

资料来源：国家统计局网站

在通胀和经济双降的宏观背景下，政策将更为注重保增长，这会使得现有的紧缩政策逐步放松。因此，制约2011年股市的主导因素将会逐步改善，而这种政策转变引发的改善是我们看好2012年股市的最大依据。

欧债风险已经大幅释放，黑天鹅事件不会频现

除了紧缩性货币政策，欧债危机和“黑天鹅”事件也对2011年股市造成较大不利影响。不过在2012年里，我们认为上述两项因素对股市的不利影响也将会降低。

欧债危机对我国股市施加影响的路径大概有两条：1，造成出口下降，进而影响企业盈利。2，提升金融市场风险溢价，进而减少股市价值。目前来看，对出口的影响已经比较明显，企业盈利也下滑较大，但是股价已经大幅下降予以消化这种不利影响了。风险溢价来看，同样的道理，股价也得以反映了。

在对现有欧债风险充分消化的背景下，欧债对股市的影响更取决于2012年是否会比2011年更糟糕。我们认为不会。首先，欧债各国已经达成了财政赤字上限约定，这将限制政府的财政支出，有利于防范新的债务风险，也有利于偿还已有的债务。其次，欧债危机主要是政府部门的资产负债表失去平衡导致，居民和企业部门并未受到根本冲击，因此市场对欧债危机存在超调反应，这种超调反应有望在2012年得到纠正。

至于日本地震、高铁相撞等事件，虽然原因各不相同，有天灾有人祸。但是总的来说，他们属于“黑天鹅”事件，黑天鹅事件最大的特征就是极少出现。因此2012年希望他们回归“黑”的特征，少些出现。不过，就算黑天鹅事件出现，也只能对市场形成短期影响，市场的主导因素才是主导年度行情的根本。

投资策略：股市投资价值渐现，优质稳健型基金值得长期配置

如上所述，制约2011年股市的诸多不利因素正在向好的方向发展。尤其是通胀和经济双降下，为治理通胀而采用的紧缩政策已无必要，未来放松是大势所趋；而这将带动股市在2012年比2011年更好。作为基金投资者来讲，此时投资收益明显大于风险。本文将重点分析稳健型基金，该类基金业绩持续性强，长期收益高，是稳健型投资者以较小风险博弈2012的合适工具。

所谓稳健型基金是结合基金经理的投资风格来划分的，此类基金强调对系统性风险的控制，多数注重大类资产配置；而在配置结构上则更为强调均衡，适度参与行业的轮动，不同阶段有所偏重但不过于集中；在选股上也较为注重个股的基本面与估值的安全性。此类基金多数阶段业绩并未突出，但长期累计业绩胜出，尤为适合稳健型投资者长期投资。结合基金公司投研团队，基金经理的投资风格与投资能力，我们优选出兴全全球、大摩资源、嘉实服务、富国天成供投资者参考。

上述基金均表现出了良好的业绩持续性，其中兴全全球、大摩资源、嘉实服务连续五年年度排名前50%，富国天成成立不足五年，但成立以来连续三年排名前30%，累计业绩毋庸置疑。基金历史业绩并不应该成为我们基金投资选择的重要标准，但支撑历史业绩背后的基金经理的投资能力却值得我们深入探讨，而那些投研团队稳定，基金经理投资经验丰富、投资能力出色的基金产品值得我们长期重点关注。

表1. 连续5年年度业绩排名前50%的偏股方向基金

注：兴全全球2011年排名2.95%，表示其年度业绩排名同类型前2.95%（其2011年年度业绩在237只同类型基金中排7，所以排名为7/237=2.95%），其他的基金排名同理。

稳健型基金重点分析

兴全全球：稳健、均衡风格助推长期业绩领先

兴全全球视野是一只股票型基金，基金长期业绩优秀，近三年、近两年业绩均保持在股票型基金的前10%左右。虽然短期业绩很少表现得极为突出，但长期累积业绩稳定且出色。在牛市环境下，该基金因稳健的投资风格业绩处于中游；但在熊市及震荡市下，出色的风险控制大大提升其业绩。总体而言，其投资优势在经历一个完整的涨跌循环后才能得以体现。

兴全全球视野最大的特点就是稳健、均衡。稳健体现在选股思路上，以可持续的业绩增长为核心，以相对长期的眼光来决定阶段性投资策略，很少参与概念性和主题性的热点型投资。因此，绩优蓝筹股始终是该基金投资的重心。均衡既是指基金投资组合配置的均衡，也是指该基金各方面投资能力的均衡。该基金坚持较为均衡的行业配置思路，很少进行押宝式的激进配置。相对青睐绝对估值较低的行业和稳定增长类行业如消费，而对估值水平高的中小盘成长股和主题类投资则并不擅长。由于主要在主流行业中配置，且配置相对均衡，基金很少有爆发性的超额收益，其长期优秀的业绩主要来源于对大势的良好判断、稳健的操作策略和良好的风险控制能力。

兴全全球视野的管理团队高度稳定。第一任基金经理王晓明现任兴业全球基金投资总监，在2007～2008年间与现任基金经理董承非共同管理该基金。董承非于2007年年初起管理至今，该基金经理从兴业全球的研究员逐步成长为基金经理，与兴业全球投资团队一样保持着高度的稳定性。其投资风格与兴业全球整体风格十分契合，均以稳健为先，追求较小波动下的资产长期增值。

兴全全球视野的投资风格稳健，注重控制风险，追求低波动下的持续增长。其投资很少追随潮流，而是坚持以长期价值和业绩成长为核心的选股思路，并且高度注重把握宏观和市场大势变化。这使其业绩在市场热情高涨时很少体现出爆发性，但在市场波动和风险暴露时则能很好地控制风险，基金依靠稳健的业绩积累达到长期业绩领先。这类稳健、注重长期的基金适合作为长周期配置的核心品种。

表2. 兴全全球近期业绩概览

注：数据截止日期：2012年1月10日

数据来源：德圣基金研究中心 www.dsfof.com。

大摩资源：自上而下为主，自下而上为辅，策略前瞻性强

大摩资源基金经理主要是何滨，她于2008年4月上任后带领基金获得了十分优秀的业绩，基金近三年、近两年业绩均处于同类型前20%。分市场类型来看，基金在牛市，熊市，震荡市下均能够获取超额收益，在震荡市下超额收益能力尤其突出。

自上而下为主，自下而上为辅，这是大摩资源对自己投资策略的概括。我们认为这很好的说出了该基金的投资特点。大摩资源的自上而下包含两个层面：第一层面，基金根据对系统性风险的评估，对权益类资产和固定收益类资产进行大类调整；第二层面，基金根据对经济和行业的理解，在各个板块行业间灵活轮动。

从实际投资来看，基金对这种自上而下策略执行的很好。积极仓位操作，选时突出，这就是对自上而下第一层面执行的结果。08年4月何滨上任的第一件事就是将基金仓位由74%降低为47%；09年一二季度又迅速加仓至87%；11年初更是前瞻性的将仓位降至50%，这些操作显示出大摩资源具有极强的选时能力。

在自上而下的第二个层面，也就是行业配置层面上，大摩资源采取的是均衡配置+灵活轮动的策略。长期以来基金在各个行业间分散投资，均衡配置，同时在不同的阶段灵活调整。这种行业配置策略较大程度的适应了过去几年的市场行情，为基金业绩提供了正向贡献。

同时自下而上的选股也是基金能够获取超额收益的一个重要因素。该基金重点关注资源类股票的投资价值，分享资源长期价值提升所带来的投资收益，契约规定投资于该类上市公司股票的比例不低于基金股票资产的80%。具体而言，大摩资源基金通过把握资源的价值变化规律，及时调整各类资源行业的配置比例，精选其中优势企业进行投资。

整体而言，在自上而下为主，自下而上为辅的投资思想下，大摩资源体现出仓位调整积极、选时能力强、行业配置均衡、灵活轮动、选股能力强等特点，同时在操作上体现出较强的策略前瞻性。其行业配置层面和选股层面都为基金业绩提供了支撑，而择时能力则是其大幅领先同类型的杀手锏。市场上择时能力突出且具有持续性的基金已经非常稀少，大摩资源值得投资者重点配置。

表3. 大摩资源近期业绩概览

注：数据截止日期：2012年1月10日

数据来源：德圣基金研究中心 www.dsfof.com。

嘉实服务：配置均衡、调整及时，长期业绩胜出

嘉实服务是一只偏股混合型基金，成立于2004年4月，在投资理念上强调积极投资，分享以服务业为代表的经济领域快速增长带来的潜在收益。基金长期业绩表现优秀，且业绩稳定性较好，近两年、近三年业绩均处于同类型基金业绩的前10%水平；近一年业绩虽有所下滑，但仍处于中上游水平。分市场来看，该基金在各种市场环境下表现出较高的稳定性。在熊市、牛市、震荡市中，均能保持同类型中上水平，体现出较好的市场适应性。

嘉实服务增值采取相对均衡配置，分散选股的投资策略。基金经理的前瞻性配置能力并不突出，但及时、逐步跟进市场变化的能力较为出色。通常能够把握住股市的中期投资主线，通过对大盘相对中小盘，周期相对非周期，以及行业间的估值比较来主动把握市场风格和板块的轮动。在个股选择上该基金灵活把握阶段性机会，在确定组合配置调整方向后，交易果断积极，波段操作能力较好。在仓位主动配置上该基金并不特别出色，提前预判市场的能力并不突出，但总体表现较为均衡，很少与市场趋势发生重大偏离。总体来看，该基金并不靠准确预判和集中配置来取胜，在方向基本正确的前提下及时应变，积极灵活操作，是其业绩较稳定地保持中上游的主因。选时能力中等，行业配置能力中上，选股能力较优。

嘉实服务现任基金经理陈勤先生自2008年3月起管理该基金，基金业绩稳定出色。陈勤先生曾于2006年底～2007年底期间任银华优势基金经理，在任期间业绩表现较优。而在担任嘉实服务增值基金经理后，在各种市场环境下总体上表现出较好的适应能力，2010年二季度掌管嘉实优势以来同样取得了显著超额收益。综合来看，陈勤先生在基金的运作中展现出出色的投资管理能力。

嘉实服务配置均衡，操作灵活，基金前瞻性配置能力并不突出，但及时、逐步跟进市场变化的能力较为出色，并不靠准确预判和集中配置来取胜，在方向基本正确的前提下及时应变，通常能够把握住股市的中期投资主线，这也是其业绩较稳定地保持中上游的主因。基金经理投资管理经验丰富，长期业绩表现出色。长期来看，该基金仍有望为投资者贡献持续超额收益。

表4. 嘉实服务近期业绩概览

注：数据截止日期：2012年1月10日

数据来源：德圣基金研究中心 www.dsfof.com。

富国天成：均衡配置、灵活操作，业绩稳定性强

富国天成成立于2008年5月，是一只配置混合型基金。基金规模由最初的3.4亿发展为10.8亿，彰显投资者对其的认可。基金长期业绩非常优秀，近三年、近两年业绩均处于同类型前10%。分市场类型来看，基金在牛市、熊市、震荡市下均能够获取超额收益。总体而言，各阶段排名稳定中上是其业绩的最大特点。

俗话说人无千日好，花无百日红。但富国天成却能在各个阶段、各种市场下稳定中上，他是如何做到的呢？通过研究，我们认为均衡配置加灵活操作是其致胜的法宝，选股能力对业绩也有正向贡献。

首先回顾市场，2009年上半年是周期蓝筹占优，下半年至2010年四季度是大消费和中小盘占优，2010年四季度至2011年上半年是周期蓝筹占优，而2011年三季度至今则再次回归中小盘和消费概念等。通过回顾市场，大致可以理清市场脉络。在过去的三年，大消费主题是主线，而周期蓝筹则阶段性强势。

面对这种市场背景，富国天成通过均衡配置和灵活操作很好的适应其中，并且获取了超额收益。具体而言，基金长期看好并持有稳定增长的消费类行业，如医药和食品；对于技术创新以及周期波动造成的投资机会则阶段参与；同时基金在各个季度间审时度势，在均衡的基础上通过各个板块的灵活轮动来获取超额收益。对比基金的投资策略和市场的脉络，可以发现富国天成这种均衡配置加灵活操作的策略很好的适应了市场发展，对基金业绩贡献突出。

同时富国天成在选股上注重“核心+卫星”的结构也有利其稳定获取超额收益。基金持股数量长期维持在100只以上，重仓股（核心）多为一些一二线蓝筹股，这些个股一般为基金长期看重的投资，一般情况下少有变动；对于非重仓股（卫星），基金采取的更多是一种波段操作的策略。核心配置给予基金稳定收益，而卫星配置则增加了超额收益能力。

目前基金延续了在过去三年中的一贯策略，行业上均衡配置于金融保险、机械设备、食品饮料、医疗生物、信息技术；持股也继续“核心+卫星”的方式。在市场震荡筑底阶段，基金上述配置有望使其四季度排名中上。站在长期投资的角度来看，两点理由使我们相信该基金可以长期获取较好超额收益：一、中国经济转型已经开启，但是离成功还为时尚远，在将来很长一段时间都会呈现传统增长模式和经济转型并驾齐驱的状态。因此就行业来讲，均衡的配置具有较强的优势。而且基金灵活调整的能力也对业绩助力大。二、就算未来不可预测，或者说未来变动很大，但是相信在富国公司整体投研的强大支持下，该基金依然可以获取超过同类型的收益。该类长期业绩稳居中上，未来有望继续领先的基金值得投资者核心配置。

表5. 富国天成近期业绩概览

注：数据截止日期：2012年1月10日

数据来源：德圣基金研究中心 www.dsfof.com。