信贷提速使股债基金走强 激进的风格型基金业绩占优

德圣基金研究中心 

基础市场：12月贷款超预期提振股市，早周期行业强势反弹

本周市场迎来久违的上涨行情，上证指数上涨5.89%，深圳成指上涨6.98%，沪深300指数上涨6.98%。行业上，有色金属、煤炭、水泥、化工等早周期行业表现强劲，涨幅都在10%以上；银行、公路桥梁、酿酒、电力、生物制药等行业则相对涨幅较小。风格来看，小盘成长是优势风格，大盘价值是弱势风格。

本周市场的上涨和早周期行业的反弹主要得益于银行信贷的超预期增长。从央行公布的数据来看，2011年12月银行新增贷款达6410亿，大幅超越市场预期。这令2011年全年新增人民币贷款达到约7.5万亿，是市场预期的上限。贷款的增长在一定程度上增强了市场的流动性，同时也反映出政策放松的明确立场。这使得被流动性不足严重打压的早周期行业强势反弹。

同时，12月份CPI同比增幅从11月份的4.2%降至4.1%，PPI同比增幅从11月份的2.7%降至1.7%。经济总需求增速低于趋势水平是CPI和PPI通胀率持续回落的主要原因，而低通胀将为政策持续放松留下更大空间。因此，后市政策有望继续放松，股市投资将因此受益。

对基金投资者而言，短线涨跌难以预料，但此时长线投资则是收益大于风险。因为政策正在，且将继续放松，这会使得2012年股市有所表现。此时采取分步建仓的方式为长线投资布局，是一种合适的策略。

表1、一周市场指数概览（1.6-1.12）

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com ）

基金市场：股债基金均获取较好收益，激进型基金业绩领先

从偏股方向基金来看，指数型基金净值指数上涨6.54%；股票型基金净值指数上涨4.62%；偏股混合型基金净值指数上涨4.51%；配置混合型净值指数上涨3.82%。从偏债方向基金来看，偏债混合型基金净值指数上涨2.47%；债券型基金净值指数上涨0.91%；保本型基金净值指数上涨0.59；纯债型基金净值指数上涨0.41%。

表2、徳圣基金指数一周概览（1.6-1.12）

数据来源：徳圣基金研究中心（www.dsfof.com）

1.指数型基金：中小盘指基上涨市场下优势明显，资源主题指基成反弹先锋

本周指数型基金平均上涨6.54%，连续三周成为偏股方向基金中表现最好的品种。国联安商品ETF、国投中证资源指数、诺安新兴ETF、富国中证500等基金涨幅领先；华富中小板、平安深证300、大成中证等基金涨幅落后。

本周周期行业表现强劲，其中资源类个股表现上佳，这使得跟踪该类主题的基金业绩突出，如国联安商品ETF一周涨幅超过13%。同时，中小盘股由于弹性大，在上涨市场中，也体现出了较大的优势，使得跟踪中小盘股的指基表现较好，如富国中证500、南方中证500等都取得了8%以上的收益。

本周表现相对落后的则是一些跟踪大盘股、金融股的指数基金，以及一些新发的未完成建仓的基金。跟踪大盘股，特别是金融股的基金在过去两周表现最好，但是随着市场人气的复苏，资金再次追逐中小盘，使得大盘类指基相对落后。

表3、指数型基金本周业绩前五、后五（1.6-1.12）

数据来源：德圣基金研究中心

2.股票型基金：行业集中配置型基金迎来救赎

本周股票型基金净值指数上涨4.62%。东吴行业、大摩多因子、诺安多策略、融通内需等基金表现最好；中银中小盘、国海价值、上投内需、博时成长、易方达消费等基金表现相对落后。

本周表现好的股票型基金大体来看有两类：1.行业超额配置明显的基金，该类基金多为风格特别明显的基金，本周上涨13.25%的东吴行业，该基金选定好行业后，一般采取集中配置的策略，如目前基金配置了50%左右的采掘行业，因此在采掘行业好的本周业绩提别突出。但是对于这类基金，投资者最好谨慎参与，因为基金如果配对了则收益突出，配错了也比较惨。考虑到近几年市场并未给单一行业较长和较佳的投资机会，这类基金收益已经比较受限，而且其对管理人的行业判断能力要求极高，少有基金经理能执行好这种策略。2.持有强势股的基金，本周个别股票涨幅非常大，因此选到强势股的基金业绩也较好，如诺安多策略等。

    本周表现相对落后的基金也大体有两类：1.新成立的基金，这类基金在平常的行情下并不容易引起大家的注意，但是一旦市场大涨或者大跌，他们往往出现在业绩榜首或榜尾。如本周，他们便因为未完成建仓，成为业绩最差者。2.行业配置不契合本周行情，大盘持股风格的基金。该类基金行业上较为偏非周期的食品、医药行业，持股也以大盘股为主，上述行业和风格在本周均较为弱势，因此相关基金业绩相对落后。

表4、股票型基金本周业绩前五、后五（1.6-1.12）

数据来源：德圣基金研究中心

3.混合型基金：激进型基金上涨行情中显威力，新兴产业基金亦表现较好

本周偏股混合型基金净值指数上涨4.51%，配置混合型基金净值指数上涨3.82%。广发大盘、华商领先、交银主题、上投优势等基金表现较好；万家双引擎、泰达预算、国联安安心等基金表现相对落后。

在上涨的市场中，表现最好的永远是那批最激进的基金，本周再次印证了这个道理。广发大盘本周上涨8.39%，上投优势上涨6.82%。这两只基金投资都很激进，广发大盘仓位90%以上，股票资产的40%配置于金属非金属；上投优势仓位90%以上，股票资产的50%投资于房地产，20%多投资于金属非金属。其余表现好的基金则多为偏重周期行业投资，选股选时较为均衡的基金，如交银主题等；本周中小盘走强，新兴产业反弹也带动新兴产业类基金业绩走强。

表5、混合型基金本周业绩前五、后五（1.6-1.12）

数据来源：德圣基金研究中心

5.纯债基金：流动性改善下债市继续走好，纯债基金稳步获取较好收益

本周纯债基金净值指数上涨0.41%，所有纯债基金均取得正收益。在信贷增长超预期的背景下，投资者普遍预期流动性将得以改善，这对债市也是利好。因此，本周债市涨幅也较大。纯债基金全部资产投资于债市和票据市场，债市的走好直接带动纯债基金净值上涨。

表6、纯债型基金本周业绩表现（1.6-1.12）

数据来源：德圣基金研究中心

6.债券型基金：股债同升引领债基走强

债券型基金净值指数上涨0.91%，好于上证企债指数和交易所国债指数。从具体基金来看，长信利丰、泰信增强成为取得负收益的两只基金；博时债券、交银双利、南方广利等则表现最好。股市和债市双双上涨下，债券基金整体表现较好。本周表现好的债基无疑也重点参与了对股市的投资。

表7、债券型基金本周业绩前五、后五（1.6-1.12）

数据来源：德圣基金研究中心

7.保本型基金：前期安全垫厚的基金后期有望获取更好收益

本周保本型基金净值指数上涨0.59%。兴全保本、招商保本、银华永祥保本等取得较好收益；交银保本、金元保本等相对表现落后。表现好的保本基金基本都是刚完成建仓不久的基金，这类基金在10月后利用债市走好，累计了较厚的安全垫，使得其有较多的筹码投资于股市，在本周取得较好收益。

表8、保本型基金本周业绩前五、后五（1.6-1.12）

数据来源：德圣基金研究中心

基金投资策略：偏股方向选均衡风格基金，偏债方向基金值得继续配置

Ø             偏股方向投资策略： 均衡型基金是目前最优选择

从本周偏股方向基金（指数型基金、股票型基金、混合型基金）表现来看：业绩最强的是一些激进的风格型基金，以周期行业里中小盘股投资为主的基金也相对较强；表现相对较差的则是前段时间弱势行情里抗跌的基金，这类基金多投资于非周期行业或者金融行业。

本周强势的基金会持续吗？我们认为本周强势的激进风格型业绩难以持续，如东吴行业等，该类基金剑走偏锋，集中配置于某一行业。理论上讲，如果能够判断好一个行业兴衰周期，进而提前配置，这类集中配置策略有望获取最大收益；但是考虑到目前市场上这类集中配置的激进型基金大多配置于早周期行业，而早周期行业是跟随经济大趋势的，未来经济虽然存在反弹机会，但是要想强势崛起并不具有基础，因此周期行业也仅存在反弹机会，大机会难有。这就注定该类风格基金获取收益能力有限，而且该类基金波动非常巨大，普通投资者最好谨慎参与。

弱势的基金需要赎回吗？我们认为不用。该类基金本周弱势主要是因为投资非周期行业较重，持股以大盘风格为主。这种投资结构是一种防御型的投资结构，反应的是对经济的担忧。我们认为经济复苏曲折且缓慢，因此这种策略也有一定道理，短期并不建议赎回。

整体而言，无论是激进型的重投周期行业的基金，还是防御型的重投非周期行业的基金都不是2012年最为适合的基金。出于对2012年经济缓复苏的判断，均衡型的基金显得更为适合。这类基金中的兴全全球、大摩资源、嘉实服务、富国天成值得投资者重点关注。

Ø                   偏债方向投资策略：债券基金可以继续配置

从本周偏债方向基金来看，绝大部分债券基金均取得正收益。股市和债市同时走好，使得偏债混合型基金涨幅最大，一二级债基金也取得不错收益。时至今日，这轮债市已经上涨不少，而且股市也开始反弹，那债券基金还值得配置么？

我们认为债券基金依然值得配置。从美林投资时钟来看，在经济和通胀双降期，投资时钟位于衰退阶段，在这一阶段债券收益强于股票。目前中国经济就处在经济和通胀双降阶段，债券强势地位会继续，因此债券基金值得继续配置。

对于具体债券品种来说，利率债将会首先上涨，接着是信用债接棒。前段时间纯债基金的强势，就主要得益于利率债的上涨。随着信贷的提速，信用债将会慢慢表现，因此债券基金投资者可以在目前阶段布局一些优秀的信用债债基，如富国天丰、光大增利等。